杭萧钢构(600477)：非经常损益带动利润大增 拟正式剥离涉房业务

　　公司近期公布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入27.89 亿元，同比增长4.22%；归属母公司净利润4.78 亿元，同比增长131.95%。点评如下：

    　　疫情影响下部分钢结构订单下滑，万郡绿建线上销售订单增长迅猛公司2020 年上半年累计新签合同（剔除万郡绿建）总额37.79 亿元，较2019 年同期下降31.69%，主要是因为部分钢结构订单受疫情拖累所致。报告期内，钢结构业务新签合同总额34.88 亿元，同比下降26.20%，主因轻钢结构和钢结构住宅订单减少所致，同比下降分别为39.05%和89.66%。另外，万郡绿建作为公司转型升级的新载体，上半年实现新签线上销售订单金额约8.16 亿元，同比增长181.99%。公司作为钢结构龙头，技术、资源等优势明显，预计未来传统钢结构和万郡绿建业务订单将快速增长。

    　　营收稳定增长，毛利率小幅上升

    　　Q2 单季度实现营收18.94 亿元，同比增长26.51%，带动上年半实现营收27.89 亿元，同比增长4.22%，基本消除疫情带来的不利影响。二季度的高速增长主要是因为疫情积压下订单的赶工所致。上半年累计新获专利22项，其中，钢管混凝土束结构住宅体系相关专利新增2 项，不断巩固在钢结构建筑领域的技术优势。报告期内，公司毛利率为20.39%，较去年同期上升0.57 个百分点。随着下半年钢结构业务的恢复以及万郡绿建业绩的释放，预计2020 年毛利率有望回升。

    　　期间费用率小幅上升，非经常损益带动净利润大增上半年期间费用率为12.29%，较去年同期上升1.61 个百分点。其中，销售费用率2.78%，同比上升0.82 个百分点，主因子公司万郡绿建销售人员增加所致；管理费用率4.59%，同比上升0.41 个百分点，主因子公司万郡绿建管理人员增加及折旧摊销增加所致。上半年实现归母净利润4.78 亿元，同比大幅增长131.95%，主要是因为非经常性损益（土地收储款）大增所致。扣除非经常性损益的净利润为1.69 亿元，同比下降16.95%。

    　　经营净现金流有所减少，拟正式剥离地产业务

    　　公司收现比1.43，同比下降2.31 个百分点；付现比2.48，同比上升4.55个百分点。付现比增幅较大，使得经营现金流流出增速快于流入，上半年经营性现金流量净额为1.43 亿元，较去年同期少流入2.31 亿元。资产负债率下降至56.79%，较2019 年底下降1.47 个百分点。另外，公司拟转让万郡房产100%股权，正式剥离地产业务。我们认为，在行业龙头公司普遍公告定增的趋势下，公司剥离涉房业务便于后续再融资。

    　　投资建议：公司上半年营收消除了疫情负面影响仍保持正增长，剥离地产业务后更加专注于钢结构主业，便于融资扩产。此外，万郡绿建加速招商入驻，未来业绩有望快速释放。我们维持2020-2022 年EPS 为0.35、0.35、0.41 元/股。对应PE 为16、16、13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期；万郡绿建推进不及预期；钢材涨价超预期