生益科技(600183):CCL产品结构改善盈利能力提升 PCB持续放量 上半年逆势高增长

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马良 日期:2020-08-11

  事件: 2020 年8 月10 日发布半年报,上半年实现营业收入68.79亿元,同比增长15.16%;扣非后归母净利润8.25 亿元,同比增长39.32%。

      公司已于2020 年7 月28 日发布半年报业绩快报。业绩符合预期。

      产品结构改善,带动盈利能力提升,净利润增速超过营收增速:2020年上半年毛利率28.68%,同比增长2.82pct;净利率13.10%,同比增长1.77pct。毛利率大幅增长,主要受益于主业覆铜板业务。上半年覆铜板实现营业收入49.13 万元,同比+5.89%;而销售量4,404.09 万平方米,仅同比增长1.55%,说明产品售价有所提升;毛利率为27.29%,同比大幅+4.44pct。根据公司公告,上半年受疫情影响,汽车电子、家电等需求回落,公司相关订单亦有缩减,但5G 商用带动通讯领域表现较好,公司及时调整销售策略,5G 通讯、基站、数据中心以及医疗订单增加,产品销售结构改善推动公司逆势取得良好经营结果。

      高速CCL 有望逐步放量,平滑传统CCL 周期性对业绩波动的影响:

      从英特尔/英伟达/美光等财报可见,2020H1 服务器需求旺盛,公司高速CCL 自2018 年小批量出货,2019 年实现量产,2020 年加大力度推进高频高速产品的推广和认证,下半年高速CCL出货有望进一步增长,全年业绩维持乐观预期。展望明年,受益于Intel 服务器平台升级至Eagle 和下游云厂商服务器换机需求,公司更高等级的高速CCL 有望实现规模销售,由于目前全球市占率和营收贡献都还比较低,未来仍有较大成长空间,受益于5G 公司成长属性持续强化。

      PCB 继续高增长,盈利能力保持稳定:PCB 方面,上半年生益电子实现营业收入19.06 亿元,同比增长48.59%。毛利率为29.09%,同比下降3.64pct。净利润2.99 亿元,同比增长54.92%,净利率为15.69%,同比增长0.65pct。2018H1 和2019H1 生益电子分别实现营业收入10.02亿元和12.83 亿元,2019H1 同比增速为28%,2020H1 公司PCB 业务继续高增长,主要原因是国内5G 基站建设放量,2019 全年基站建设量仅13 万站(根据工信部),2020 全年有望超过60 万站(根据工信部)。

      分拆生益电子至科创板上市,聚焦高频高速CCL,业务结构和战略布局清晰:2020 年2 月28 日公告拟分拆子公司生益电子(目前持股78.67%)至科创板上市,5 月29 日公告获得上交所受理。此举有益于母公司进一步聚焦主营,同时推动生益电子在PCB领域不断融资壮大。

      分拆完成后,生益科技仍拥有控股权。2019 年,生益电子实现营业收入30.95 亿元,同比增长48.89%,实现净利润4.44 亿元,同比增长103.67%。

      投资建议:我们预计公司2020 年~2022 年的收入分别为157.70 亿元(+10.52%)、200.96 亿元(+23.20%)、247.18 亿元(+23.00%),归属上市公司股东的净利润分别为19.02 亿元(+31.27%)、24.03 亿元(+26.35%)、28.75 亿元(+19.64%),对应EPS 分别为0.83 元、1.05元、1.26 元,对应PE 分别为33 倍、26 倍、22 倍,维持“买入-A”投资评级。

      风险提示:5G 基站建设不及预期;PCB 竞争加剧;服务器采购需求不及预期;新增产能投产不及预期。