旗滨集团(601636)公司半年报:20H2玻璃盈利望大幅回升 中期看好深加工增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/冯晨阳/申浩/潘莹练 日期:2020-08-11

  投资要点:

      事件:近日公司公布2020 半年报,公司20H1 收入37.9 亿元、同比-6.8%;归母净利润为5.1 亿元、同比-2.4%;EPS 为0.19 元。其中20Q2 收入24.9 亿元、同比+11.7%;归母净利润为3.5 亿元、同比+11.9%。

      点评:

    Q2 疫情压制的玻璃需求释放,玻璃价格V 型反转,深加工业务有序推进。

      销量方面,20Q2 开始随着复工复产的推进,前期疫情压制的需求集中释放,2020 年4~6 月玻璃行业产销率分别达115%、140%、112%,20H1 公司玻璃销量5126 万重箱、同比-5.2%,我们预计20Q2 公司销量同比增速显著好于20Q1。

      价格方面,2020 年4 月玻璃价格探底后,行业部分产能进入冷修、停产状态带动供给收缩,同时20Q2 开始需求快速复苏,供需改善驱动玻璃价格V 型反转。20H1 公司单箱收入同比-1.3 元、至73.9 元,公司继续加大超厚、超大板及高品质差异化产品生产,产品结构优化带动公司价格降幅低于市场平均降幅。成本毛利方面,纯碱、石油焦等价格走弱,20H1 公司单箱成本同比-3.3 元、至52.1 元。成本降幅大于均价降幅,公司20H1 单箱毛利同比+2.0元、至21.8 元。20Q1、20Q2 公司综合毛利率分别为34.1%、27.2%,分别同比+9.7pct、-0.8pct。

      深加工玻璃业务方面,1)公司持续扩大节能建筑玻璃业务规模,20H1 公司节能建筑玻璃实现收入4.2 亿元,同比增长62%;2)醴陵电子于2020 年4月进入商业化运营,正在持续优化产品品质等级和稳定提升产量,不断提高成品率;3)湖南药玻项目正在有序建设中。

    20H1 单箱费用有所上升,单箱净利保持稳定20H1 公司单箱销售、管理+研发、财务费用分别同比变动0.0、+1.2、+0.8元,管理费用主要系修理费和股权激励费用增加所致,财务费用主要系汇兑损失增加所致。

    20H1 公司单箱毛利、费用同比上升幅度相当,因此公司单箱净利同比+0.3元、至9.9 元,保持稳定。

    加大全产业链布局,加码药用、电子玻璃,项目跟投激励新业务增长。

      上游方面,公司完成了控股醴陵市金盛硅业有限公司并取得采矿权,形成福建漳州、广东河源、湖南郴州、醴陵4 个配套硅砂矿,同时马来西亚旗滨收购马来西亚砂矿并积极推进砂矿项目建设。下游深加工项目方面,湖南节能一期项目建成部分已投入商业化运营,长兴节能、天津节能以及湖南节能二期扩建项目正在建设之中,2019 年公司节能建筑玻璃业务收入占总收入比重已提升至7%,我们预计未来该比重有望大幅提升。

      公司在药用、电子玻璃项目上均采用跟投机制,有望对新业务扩张形成较强激励作用。1)公司计划投资建设中性硼硅药用玻璃项目,建设规模为3 窑8 线100 吨/天(一期项目为25 吨/天),总投资6 亿元,公司和跟投平台分别持有69.2%和30.8%股权。2)电子玻璃项目方面,公司和跟投平台分别持有82.6%和17.4%股权。

    公布中长期发展战略规划纲要,股权激励进一步深化,彰显长期发展信心。

      公司近期公布中长期发展战略规划纲要,争取在2021、2024 年收入分别超过100、135 亿元,净资产收益率不低于同行业对标企业80 分位值水平,争取2024 年原片产能比2018 年增加30%以上、节能玻璃产能规模增加200%以上。公司持续完善激励机制,2016、2017 年相继完成2 轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,在此基础上再次公布2套股权激励方案,彰显长期发展信心:1)2019~2024 年拟滚动实施6 期员工持股计划(第一期实际参加员工数389 人,持股实际总规模为685.05 万股),总规模预计为1.25 亿股,占20Q2 总股本4.65%;2)实施事业合伙人持股计划,股票来源为实际控制人无偿赠与,总人数不超过50 人(首批核心管理层员工共计23 名),总规模不超过1 亿股,占20Q2总股本的3.72%。

    维持“优于大市”评级。公司承诺2020~2022 继续维持在足额预留盈余公积金以后每年以现金方式分配的利润不少于当年实现可供分配利润50%。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.62、0.83、0.94 元/股,PE 估值角度,我们给予2020 年PE 15~18 倍,合理价值区间9.30~11.16 元/股;PB 估值角度,我们给予2020 年PB 3.0~3.5 倍,合理价值区间为10.08~11.76 元/股。综上,我们给予公司合理价值区间为10.08~11.16 元/股,维持“优于大市”评级。

    风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。