通威股份(600438):光伏景气度上行 业绩有望持续超预期

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王鹏 日期:2020-08-11

  报告导读

      公司2019 年中报业绩符合预期,上半年实现营业收入187.39 亿元,同比增长16.21%,归母净利润10.1 亿元,同比减少30.35%。

      投资要点

    要点分析

      1、疫情影响下凸显龙头竞争优势。二季度光伏需求受疫情影响,单晶硅料、电池片价格分别同比去年下降14.4%、30%,相关产品盈利水平对应下降。公司在疫情持续期间仍然保持硅料、电池产能满产满销,其中硅料产能利用率116%,上半年销量4.5 万吨,毛利水平保持在27.7%;上半年实现电池片销量7.75GW,销售收入58.43 亿元,在价格大幅下跌情况下仍保持盈利。当前公司多晶硅新厂能平均成本已降至3.65 元/吨,领先行业;电池片先进技术如HIT、TOPCON 等储备稳健,中试线推进顺利,龙头竞争优势凸显,成本控制及新技术转化有望超预期改善公司盈利。另据公司公告,以19.36 亿元的价格转让下属通威实业98%股权及100%债权,预期大幅增厚公司2020 年业绩。

      2、高景气下业绩增速有望超预期。当前光伏景气度拐点已现,产业链价格持续回升。多晶硅受供给端缩减影响,截至8 月5 日单晶致密料价格已升至8.4万元/吨,较二季度最低价涨幅超40%;M6 单晶Perc 电池片价格已回升至0.9元/W,较二季度最低价0.79 元/W 涨幅13.92%。国内H1 光伏新增装机规模11.52GW,全年装机有望实现40-45GW,预计Q3-Q4 国内项目集中启动,海外受疫情影响消退景气度有望平稳,光伏产业链价格有望维持较高水平。公司作为多晶硅、电池片龙头受益较大,全年业绩增长有望超预期。

      3、稳步扩产市占率提升确定性强。当前公司多晶硅保山一期、乐山二期项目已开工,产能规模合计超8 万吨,有望于2021 年建成投产,2022 年放量;电池片方面眉山一期兼容至210 尺寸7.5GW 产能已投产,另眉山二期7.5GW 及金堂一期7.5GW 产能在建,预计2021 年内实现投产。据公司规划,至2023年公司有望实现多晶硅产能22-29 万吨/年,电池片产能80-100GW,我们预计届时公司市占率大幅提升,行业格局持续改善,公司业绩增长有望超预期。

    盈利预测及估值

      我们预计,2020-2022 年公司将实现净利润44.91 亿元、48.36 亿元、61.03 亿元,当前股本下EPS 为1.05 元、1.13 元、1.42 元,对应24.44 倍、22.70 倍、17.99 倍P/E,当前给予“买入”评级。

    风险提示

      光伏行业景气度不及预期;公司扩产进度不及预期。