御家汇(300740)半年报点评：Q2业绩+462％营收+53％YOY延续三季度高增 御风归来趋势性改善明确

公司发布2020 中报，2020H1 营收+45.39%yoy，归母净利+464.19%yoy，扣非归母净利+873.53%yoy，分季度看环比改善明显，2020Q1/Q2 营收+34.03%/52.86%yoy，归母净利润+489.79%/462.07%yoy。

    公司2020H1 实现营收14.14 亿元，同比增长45.39%。分季度看，2019Q4/20Q1/20Q2实现营收8.36/5.17/8.97 亿元，同比+30.74%/34.03%/52.86%yoy，连续三季度高增长，基本面改善趋势确定。2020H1 公司毛利率达51.37%，其中2020Q2 毛利率同比提升6.88pcts，环比改善明显。毛利率改善原因主要系品牌升级（品牌调性提升，最新上市九法面膜售价达￥219）、产品结构优化（面膜更加强调成分和功效，氨基酸泥成爆款，美白面膜贴月销近十万）、市场投放能力持续改善。

    2020H1 公司期间费用率47.62%，同比增0.30pct。其中2020H1 销售费用率42.04%，同比增2.68pct，20Q1/Q2 销售费用率分别为42.42%/41.82%，同比-1.43/+5.41pcts。

    2020H1 公司管理费用率3.89%，同比减1.39pct，20Q1/Q2 管理费用率分别为4.48%/3.54%，同比-0.37/-2.03pcts，主要系管理效率提升。公司2020H1 归母净利率2.38%，同比+1.76pcts，2020Q1/Q2 分别为0.52%/3.45%，同比+0.40/2.51pcts，净利率改善明显，但相较于行业平均10%+的净利率水平，仍处于低位，改善弹性极大。

    展望下半年和明年，受益自有品牌盈利改善+代理业务放量营收预计持续高增，毛利率和销售费率改善提升盈利能力：

    公司主品牌御泥坊盈利能力持续改善，预计Q2 营收增速超过Q1，御家汇猫旗连续5 个月销售额同比增长平均100%以上，打爆品能力持续验证，氨基酸泥膜和美白面膜贴月销分别50 万+/近10 万。

    强生渠道增加+现有业务改善：渠道增加：公司在2019 年下半年开始承接强生代理业务，已有16 个品牌的部分渠道切给御家汇，目前运营渠道以天猫为主，未来公司会承接强生旗下品牌更多渠道的运营。强生中国预计全渠道收入50 亿元，未来线上收入占比预计提升至40-50%，长期预计给御家汇贡献营收20 亿+。强生现有业务改善：公司帮强生旗下大部分品牌实现提价+销售增长，自接店以来强生整体天猫零售价提升20%，验证公司电商运营能力。

    公司去年由于组织架构调整阵痛+代理业务前期投入，净利率仅1.05%。今年开始盈利将持续改善，公司御泥坊主品牌盈利提升和强生部分品牌运营的成功，已是基本面趋势性改变的验证， 故将公司净利润预测从0.64/1.02/1.42 提升至1.06/2.16/2.80 亿元，维持买入评级。

    风险提示：行业竞争激烈、新品不达预期、代理品牌增速放缓