旗滨集团(601636):Q2产销大幅改善 旺季盈利弹性可期

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2020-08-11

业绩符合预期,Q2 产销大幅改善。20H1 实现营业收入37.91 亿,YOY-6.78%;归母净利润5.06 亿,YOY-2.36%;扣非归母净利润4.61 亿,YOY+0.03%。疫情后的赶工需求以及贸易商/加工商的补货需求,我们预计Q2 原片销量3529 万重箱,YOY+19%,产销率122%,环比Q1 提升68pct;Q2 单季营收/净利润YOY+11.69%/11.82%,环比Q1 提升40.91/35.39pct。

    单箱毛利同比提升,汇兑损益及员工业绩奖励影响净利率。H1 原片单箱毛利16.9 元,同比增加2.2 元,单箱净利10 元,同比增加0.4 元。期间费用率14.52%,同比提升2.87pct,其中销售费用率1.41%,与去年持平;管理费用率提升1.74pct 至10.63%,主要由于修理费及股份支付费用增加;财务费用率提升1.14pct 至2.49%,主要由于汇兑损失增加。所得税率下降3.97pct 至15.27%,主要由于子公司取得高新技术企业税收优惠。实现经营性净现金流5.57 亿,YOY+5.25%,主要是本期材料支付款项减少所致。

    深加工业务放量,电子玻璃顺利推进。节能玻璃实现收入4.2 亿,YOY+62%,净利润60 万,同比增加280 万,若扣除受海外疫情影响的马来西亚基地亏损后的净利润可达到近2000 万,我们预计全年节能玻璃有望贡献收入/净利润12/0.5 亿。电子玻璃Q2 进入商业化量产,良率超50%,目前已有微利。

    纯碱/燃料低成本贡献利润弹性,H2 业绩确定性强。今年以来燃料和纯碱价格不断下滑,7 月石油焦/天然气/纯碱价格低点较去年同期低16%/8%/30%,凭借雄厚的资金实力,公司在低价锁定的纯碱和石油焦将保证成本低于同行,且近期原燃料价格回升对公司盈利的影响较小。进入旺季后在地产竣工需求的支撑下玻璃价格仍有望持续上涨,下半年原片的盈利弹性可期。

    财务预测与投资建议

    玻璃行业即将进入传统旺季,公司成本锁定后盈利弹性可期。我们预计20-22 年EPS 为0.60/0.75/0.84 元,CAGR+19.01%。根据可比公司平均估值给予公司20 年22X PE,对应目标价13.20 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    地产投资大幅下滑;原料价格快速提升;电子玻璃量产不及预期