洽洽食品(002557)：业绩增长超预期 “坚果+”丰富产品矩阵

事件

    公司发布2020 年中报，20H1 实现营收22.94 亿元 （+15%），归母净利2.95 亿元（+34%），扣非净利2.38 亿元（+38%）。20Q2 实现营收11.48亿元（+21%），归母净利1.46 亿元（+37%），扣非净利1.1 亿元（+28%）。

    投资要点

    瓜子焕发新生，“坚果+”打开产品矩阵。20H1 实现营收22.94 亿元（+15%），其中20Q2 实现营收11.48 亿元（+21%）。分品类看，1）瓜子：疫情促进居家场景消费，品牌瓜子对非包装瓜子的替代加快，20H1 瓜子实现营收16.86 亿元（+23%），其中传统香瓜子同增19%，原香瓜子增长约30%，蓝袋瓜子同增20%+。2）坚果：20H1 因疫情影响，具备社交属性的坚果类产品需求受压制，叠加部分区域消费促进和营销推广活动无法开展，线下宣传活动暂时推迟，导致坚果类业务增速下降，分季度看Q2 增速环比回升。20H1 坚果类实现营收3.06 亿元（+10%），实现含税销售额2.7 亿元。公司聚焦“坚果+”战略，推出益生菌/芝士味每日坚果、每日坚果燕麦片，新品线下推广前已在线上试点投放，市场认可度较高，预计未来将进一步扩大线下坚果业务版图。20H2 系列新品将和小黄袋每日坚果一起，全面开展市场拓展、消费场景延伸和规模提升，叠加线下增设营养师引导坚果日常消费，预计线下坚果业务将环比加速。分渠道看，海外市场显著提速。20H1 南区/北区/东区/电商/海外业务增速分别为11/12/10/25/53%，泰国工厂于19 年7 月投产后海外市场销量逐步释放。

    广告投放收缩释放利润，下半年预期推广力度加大。1）毛利：20H1 毛利率32.23%（+0.41pct），其中瓜子毛利率33.09%（-2.19pct），主要是原香瓜子原料升级导致成本上涨，坚果毛利率26.92%（+5.66pct），主要是自动化提升带来效益提升，此外20H1 部分促销活动投放力度减弱也有影响。 2）销售费用：20H1 销售费用率11.79%（-1.74pct），主要是疫情影响线下营销活动宣传，20H1 广告费用1.2 亿元（-18%），广告促销现金流出1.4 亿元（+134%），预计20H2 伴随销售回暖费用投放将环比提速。3）管理费用：20H1 管理费用率（含研发）5.99%（-0.1pct）。综上，20H1净利率12.86%（+1.69pct），实现归母净利2.95 亿元（+33.97%）；20Q2 净利率12.77%（+1.52pct），实现归母净利1.46 亿元（+37.38%）。

    盈利预测与投资评级：公司长期以来内部BU 制的管理体系+优化的激励体系，一直在推动老品焕发新生。叠加蓝/黄袋产品矩阵丰富，不断占据消费者心智。预计20-22 年公司收入分别为57/67/78 亿元，同比+18/17/16%；归母净利润分别为7.6/9.0/10.5 亿元，同比+27/18/17%；对应PE 为42/36/31X，维持“买入”评级。

    风险提示：产品竞争趋于激烈，原材料成本波动，食品安全风险。