家用电器行业：厨电零售端回暖 板块配置正当时

事件描述

    7 月厨电行业工程渠道保持快速增长的同时，零售渠道也在明显回暖，建议积极关注。

    事件评论

    厨电零售回暖显著，龙头经营继续修复：根据奥维云网周度数据，6.29-8.02 油烟机线下、线上零售量分别下滑6.33%、增长47.16%，年初以来累计增速分别为-26.64%、+28.74%，7 月厨电终端零售继续回暖。厨电龙头也展现出明显改善趋势，7 月老板电器在维持工程渠道高增长的同时，ToC 业务预计同比转正，其中电商渠道小幅增长、线下零售小幅下滑；华帝股份在终端需求回暖、渠道提货恢复、去年同期低基数背景下，7 月线下渠道预计基本持平，此外考虑到电商渠道和工程渠道前期或存在已发货未确认收入情况，7 月或均可录得较好增长表现。

    竣工支撑仍在延续，回暖持续性无需担忧：在前期竣工滞后拉动、递延需求补偿释放等因素促进下，我们开始看到厨电等后周期行业零售端愈发明显的回暖信号，站在当前时点往后来看，零售回暖持续性也无需担忧，一方面玻璃需求作为竣工前端指标，目前正呈现高景气，比如玻璃原片库存持续下降且价格端也延续上涨态势，预计当前房地产实际竣工表现较为乐观，与竣工节奏较为一致的厨电精装修业务预计仍可延续较好增长态势，且后续厨电零售需求也可得到支撑；另一方面明年上半年的同期基数也极低，因此短期看零售回暖延续至2021H 较为确定。

    估值性价比突出，有望迎来戴维斯双击：考虑到年初以来压制厨电板块估值和股价表现的核心原因在于零售渠道的悲观预期，后续厨电行业零售渠道持续回暖，有望扮演厨电板块启动的重要催化剂。从目前的估值性价比角度看，Wind 口径下老板电器、华帝股份、浙江美大2021 年预测业绩对应PE 估值分别约为20.52、12.10、18.66 倍，横向比较后周期板块中其他个股，华帝目前估值在所有后周期企业中垫底，后续估值修复弹性可观，老板及美大基本处于中位数水平，考虑到老板持续获得外资青睐、美大在行业红利下高成长可期，后续估值仍有提升空间。

    维持行业“看好”评级：7 月厨电行业工程渠道保持快速增长的同时，零售渠道也在明显回暖，厨电龙头也展现出明显改善趋势；综合考虑ToB 业务的高增长确定性、ToC 业务回暖弹性以及厨电龙头当前估值在地产后周期产业链中比较优势突出，业绩与估值匹配优势凸显的厨电龙头当前时点配置价值值得重点关注；维持行业“看好”评级，持续推荐经营改善弹性显著、盈利能力稳步提升且估值优势突出的华帝股份，龙头地位稳固、充分受益工程渠道崛起、海外长期资金极为青睐的老板电器，受益于集成灶行业红利且渠道能力不断补强的浙江美大，以及主业存在改善预期、估值体系重构可期的中央空调概念股海信家电。

    风险提示

    1. 行业终端回暖不及预期；

    2. 地产竣工不及预期；

    3. 行业发生大规模价格战。