华策影视(300133)2020年中报点评：优质内容龙头公司 后续项目储备丰富

事件：公司于2020 年8 月8 日发布中报，实现营业收入11.14 亿元，比上年同期增长20.37%，实现归母净利润1.47 亿元，比上年同期增长352.77%，经营活动产生的现金流量净额1.62 亿元，比上年同期增长 204.54%。报告期末总资产为86.09亿元，归属于上市公司股东净资产为54.01 亿元。

    点评：

    上半年剧集行业逐渐恢复正常，公司收入稳步增长。公司上半年总收入为11.14 亿元，较去年同期增长20.37%，其中全网剧销售业务稳定增长，收入9.32 亿元（YOY41.63%），广告业务收入增加至5075 万元（YOY603.54%），其余业务收入受疫情影响有所下滑。疫情期间剧集制作进度受阻，公司剧集储备丰富，收入确认未受较大影响，公司有6 部电视剧在各大平台首播，整体表现较为出色。公司整体毛利率为34.36%，剧集毛利率提升至33.76%（+18.83pct.），主要由于行业剧集价格趋向稳定，上游成本降低。公司应收账款回收情况良好，现金流与利润匹配增加，2020H1 末公司应收账款余额为18.86 亿元，经营性应收项目减少5.46 亿元，经营现金净流量为1.62 亿元，期末货币资金为19.11 亿元。

    公司剧集产能位于行业前列，后续优质剧集项目储备充足。公司拥有36 个创意团队，影视剧年产能超过1,000 集，近年来开机、播出的电视剧数量在电视剧制片公司中持续位列第一。电视剧方面，后期制作中的电视剧3 部，包括《少爷与我的罗曼史》《你是我的城池营垒》《有翡》等，拍摄中的电视剧6 部，包括《镜双城》《长歌行》《亲爱的，挚爱的》等，新取得发行许可证的电视剧3 部。电影方面，后期制作中的院线电影8 部，其中公司主投主控5 部，后期制作中的网络电影2 部。下半年，公司生产拍摄计划完善，计划开机11 部电视剧，计划上映4 部院线电影与9 部网络电影，计划开机2 部网络电影。

    预售剧集收入模式占比增加，现金流实现前移。为降低销售风险，保障资金回流稳定公司逐渐采取预售模式，剧集和节目开始拍摄后，即开始与电视台、网络播放平台等沟通推介后签署预售协议，提前向其出售电视剧播映权或信息网络传播权，有助于锁定项目风险，提高现金周转效率。公司6 月30 日发布增发预案，拟筹集资金22 亿元，其中17.34 亿元用于投拍12 部影视剧项目，包括《有匪》、《你是我的城池营垒》等，其中 6 部剧与下游客户签订了《预售协议》，预售合同金额约为18.58 亿元。

    内容渠道出口增多，公司业务矩阵不断完善。除影视剧、电影外，公司业务范围还包括经纪、音乐、综艺等泛娱乐产业，构建新业务、新商业、新发展空间，拥有艺人资源、内容优势，积极尝试短视频业务。音乐业务方面。公司与咪咕音乐签订合作协议，将在音乐版权、音乐创作等方面展开合作，为影视剧的主题曲、插曲、背景音乐提供资源，动画业务方面，上半年上线播出2 部低龄化动画片。行业竞争方面，上半年西瓜视频发力长视频业务，芒果TV 对剧集的重视程度增加，下游内容出口增加，另外疫情更进一步加速了剧集制作公司集中度提升，甲证持有公司数量下降，公司拥有精品内容制作能力有望获得更多市场占有率。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业总收入为52.61 亿元、68.39 亿元、82.07 亿元，归母净利润为6.50 亿元、8.11 亿元、9.46 亿元，摊薄每股收益分别为0.37 元、0.46 元、0.54 元。公司项目储备丰富，拥有头部剧集制作能力，看好内容行业长期发展，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素： 内容审查上线风险，现金流风险，毛利率下降风险