通威股份(600438)：硅料价格快速回升 光伏利润有望恢复

报告关键要素:

    公司发布2020 年半年度报告，2020 年上半年实现营收187.39 亿元，同比+16.21%；归母净利润10.10 亿元，同比-30.35%，系疫情影响导致光伏产业链价格大幅下降。2020 Q2 实现营收109.13 亿元，同比+9.62%；归母净利润6.65 亿元，同比-30.63%。

    投资要点：

    营收增长稳定，电池片拉低利润率：公司2020 年上半年光伏业务收入91.37 亿元，同比+11.99%；营业利润10.50 亿元，同比-55.89%；营业利润率11.49%，同比-17.68%；主要受电池片价格大幅下降影响。上半年电池片市场价跌幅达16.84%。7 月，电池片价格快速回升，涨幅达13.92%。预计下半年电池片价格会回归合理水平，公司电池片业务利润率有望得到修复。

    硅料价格上升迅速，硅料业务景气度高：上半年硅料销量达4.50万吨，同比增长97.04%；硅料业务持续满负荷运转，产能利用率达116%；平均生产成本持续下降，至3.95 万元/吨；其中新产能生产成本降至3.65 万元/吨。7 月，多晶硅价格上涨38.3%，单晶硅片价格上涨16.0%。下半年随着硅料价格恢复以及销量继续上升，公司高纯晶硅业务利润增长具有确定性。

    农牧业务增速稳定：公司2020 上半年农牧业务收入93.52 亿元，同比-6.4%；营业利润12.65 亿元，同比+16.83%；营业利润率13.52%，同比+2.69%。虽然受疫情影响，农牧业务收入有所下降，但公司通过以水产饲料为核心，优化产品结构，达到提升盈利的效果。预计下半年农牧业务需求恢复后，收入有望与去年持平，利润有望小幅上升。

    盈利预测与投资建议：考虑到二季度末光伏市场逐渐恢复，我们上调20 年公司业绩预期， 预计20-22 年实现归母净利润40.69/55.54/63.40 亿元，EPS 分别为0.95/1.30/1.48 元/股，当前股价对应PE 分别为27/19.8/17.3 倍，维持买入评级，六个月目标价30 元/股。

    风险因素：硅料、电池片价格波动；新产能投产不及预期；异质结电池量产进度不及预期。