欧菲光(002456)：第二季度业绩强劲 但依然面临阻碍

摄像头模组平均售价及毛利率受高端智能手机需求疲软拖累。

    新冠肺炎疫情期间屏下指纹模组业务受阻。

    维持“持有”评级，上调目标价至16.60 元人民币（对应21 倍的2021 年市盈率）。

    欧菲光今年第二季度业绩强劲，实现营收高于万得一致预期12%、净利润高于万得一致预期26%。第二季度产能利用率提升，毛利率达11.2%，高于万得一致预期10.6%。尽管业绩良好，但我们认为仍需警惕摄像头模组和屏下指纹模组业务的下行风险。

    摄像头模组平均售价及毛利率受高端智能手机需求疲软拖累。欧菲光2020 年上半年安卓HCM（手机摄像头模组）营收同比下降0.02%至117 亿元人民币，但出货量同比增长25%至2.92 亿件，对应平均售价同比下降20%。我们认为平均售价的大幅下降可归因于新冠肺炎疫情爆发期间高端智能手机出货量疲软。考虑到智能手机市场今年或面临发展停滞的局面，因消费者购买力受疫情影响有限，手机厂商有降低物料成本的需求，智能手机摄像头规格或遭遇降级趋势，我们预计HCM 平均售价和毛利率将持续承压。之后随着疫情的缓和，我们预计智能手机市场将在2021 年迎来复苏，全年HCM 出货量将从2020年的7.06 亿件增长至8.08 亿件、但平均售价预计稳定在每件44 元。

    新冠肺炎疫情爆发期间屏下指纹模组业务面临阻力。欧菲光2020 年上半年指纹模组营收为27 亿元，同比下降26%，主要原因包括： 1）屏下指纹市场竞争加剧使得平均售价增幅承压；2）受高端智能手机需求疲软及智能手机配置降级趋势的影响，智能手机的屏下指纹渗透率不及预期。3D 传感业务2020 年上半年实现营收17.7 亿元，同比增长80%。然而，鉴于当前渗透率已处于较高水平，我们预计此板块上行空间有限。

    维持“持有”评级；上调目标价至16.60 元人民币。经调整，我们的目标价为人民币16.60 元，估值基于21 倍的2021 年市盈率以及经修正的2021 年摊薄每股预期收益（0.79 元），同时将2020-2022 年的每股收益预期分别下调8.9%/16.5%/16.9%。

    主要风险：（上行因素）占苹果供应链市场份额比重加速提升，3D 感应渗透率增加；（下行因素）新冠肺炎疫情持续影响，指纹/3D 传感业务不及预期。