华兰生物(002007)：业绩逐步恢复 看好流感疫苗下半年发力

结论与建议：

    公司业绩：公司2020H1 实现营收13.9 亿，YOY-1.2%；录得净利润5.1亿，YOY+0.9%,扣非后YOY+0.7%。分季度来看，Q1、Q2 单季度分别实现营收6.8 亿元和7.1 亿，YOY-2.6%和+0.3%，分别录得净利润2.5 亿元和2.6 亿，YOY-4.7%和+6.9%。公司业绩符合预期。

    血制品销售逐步恢复，毛利率提升，采浆工作恢复正常：（1）公司血液制品业务实现收入13.9 亿，同比增长0.3%，其中白蛋白收入4.6 亿，同比减少9.8%，主要是Q1 疫情影响，Q2 已有所恢复；静丙收入5.3 亿，同比增长11.2%,主要是抗疫导致需求增加；其他血液制品收入4.0 亿，同比增长0.4%，较为稳定。由于供需关系趋紧，血制品价格上调，公司白蛋白、静丙的毛利率分别同比提升2.7 和1.5 个百分点。（2）采浆方面，受疫情影响采浆停滞1-2 个月，但公司通过加强管理、增加宣传等方式将Q2 采浆量逐步恢复到正常水平，我们预计后续采浆将会逐步增长，公司血制品供应端影响较小。

    综合毛利率提升，费用率平稳：公司2020H1 综合毛利率为59.7%，同比增加0.4 个百分点，主要是血制品涨价推动。销售费用率为6.2%，同比下降1 个百分点，主要是疫情使得销售推广工作减少；管理费用率为7.9%，同比增加0.9 个百分点，主要是股权激励费用增加；财务费用率为-0.3%，同比下降0.2 个百分点；研发费用率为5.7%，同比增加0.9个百分点，主要是研发投入增加。总体来看，期间费用率同比增加0.6个百分点至19.5%。

    看好疫苗业务下半年发力：上半年是流感疫苗的淡季，暂未贡献业绩。

    连续三年的流感疫情叠加今年的新冠疫情将进一步加强人民的接种意识，预计流感疫苗需求在秋冬流感季将会快速增加，7 月开始公司四甲流感疫苗已有130 万瓶批签发，并且今年四价流感疫苗产能已翻倍，看好疫苗业务下半年发力。此外，从中长期来看，公司破伤风疫苗正在接受生产现场检查，狂犬疫苗也已处于注册过程中，儿童四价流感疫苗和AC结合疫苗也处于临床Ⅲ期，手足口病疫苗、Hib 疫苗也在申请临床，新冠疫苗也处于研发中，疫苗研发管线丰富，长期成长动力充足，疫苗公司分拆也有助于公司整体估值的提升。

    盈利预测及投资建议：我们预计公司2020/2021 年分别录得净利润16.6亿元/18.8 亿元，YOY+28.9%/+13.4%，EPS 分别为0.91 元和1.03 元，对应PE 分别为67X/59X，考虑到2020 年疫苗业务仍将快速增长，血制品不断恢复，疫苗公司分拆也有利于估值的提升，我们维持“买入”评级。

    风险提示：血制品销售恢复不及预期；疫苗销售不及预期，研发进度不及预期