旗滨集团(601636):量价V型回升 高端产能快速推进

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/方晏荷 日期:2020-08-11

Q2 收入净利润同比增速大幅回升,产能高端化布局持续推进旗滨集团于8 月10 日晚发布2020 年中报,20H1 实现营业收入/归母净利润37.9/5.1 亿元,同比-6.8%/-2.4%。尽管Q1 疫情阻碍需求物流释放,但Q2 快速去库叠加原材料价格下行,带动公司20Q2 实现收入/归母净利润24.9/3.5 亿元,同比+11.7%/+11.9%。公司节能玻璃及药用玻璃项目顺利推进,电子玻璃正式投入商业运营,看好产品高端化带动公司中长期盈利能力提升。我们继续看好下半年供给平稳下的投资需求释放,考虑近期玻璃价格延续V 型反转,上调20-22 年EPS 至0.58/0.67/0.77 元(调整前0.55/0.67/0.77 元),维持“买入”评级。

    Q2 原片量价V 型反转,原材料成本下行盈利弹性大公司20Q1/Q2 单季度收入同比-29.2%/+11.7%,浮法玻璃原片价格在Q1超跌后Q2 强势反弹,系1)供给端:疫情加速产能冷修技改,上半年浮法玻璃产能净减少3240t/d;2)需求端:Q2 竣工需求回暖,6 月底全国5mm白玻均价82 元/重箱,较4 月底底部价格/去年同期高14/2 元/重箱(卓创资讯)。公司Q2 销售浮法玻璃3529 万重箱,同比增43%,带动公司Q2归母净利润同比+11.9%。20H1 公司毛利率29.5%,同比+3.2pct,系上半年纯碱价格较19 年底下降22%至1222 元/吨,我们认为下半年供需双向改善趋势不变,业绩弹性有望继续释放。

    一体两翼战略有望弱化周期属性,盈利能力预计延续改善20H1 公司期间费用率14.5%,同比+2.9pct,主要系新增子公司及修理费增加导致管理费用率提升1.8pct 至6.4%,汇兑损失增加导致财务费用率增1.1pct 至2.5%,最终录得净利率13.4%,同比+0.6pct。公司持续推进产品高端化战略:1)节能建筑玻璃:20 年H1 实现营收4.2 亿元,同比增62%,3 月公告可转债预案,拟募资10.5 亿元用于建长兴/天津/湖南二期共计2540 万平节能玻璃在建产能;2)电子及药用玻璃:醴陵65t/d 电子玻璃产线于2020 年4 月投入商业化运营,投资6 亿元的 100t/d 中性硼硅药用玻璃素管持续推进,高端产能释放推动公司中长期盈利周期性弱化。

    小幅上调20 年盈利预测,维持“买入”评级

    我们认为公司作为国内平板玻璃龙头之一,有望充分受益于下半年供需双向改善,且公司下游高端玻璃产能陆续释放,盈利波动性减弱,成长性增强。

    事业合伙人/员工持股计划、新兴项目高管跟投有利于绑定核心员工与公司长期价值发展,并规划20-22 年现金分红比例不低于50%,价值属性凸显。小幅上调20 年归母净利润预测至15.7 亿元(调整前14.7 亿),并维持21-22年预测值17.9/20.6 亿。当前可比公司对应20 年Wind 一致预期17.2xPE,考虑到公司的龙头地位及未来成长属性增强,我们认可给予公司20 年20xPE,对应目标价11.60 元(前值6.05-6.60 元),维持“买入”评级。

    风险提示:原材料成本大幅上涨,地产竣工面积同比增速未能延续回升。