聚焦“国内大循环”系列(二)：“内循环”战略下 从刺激内需角度挖掘大宗商品投资机会

在逆全球化的过程中，经济规模有所下降，但国内发展经济的目标不动摇。短期来看，投资仍是目前主要的经济推手，也是发展内循环的坚实起点地产稳基建增仍对相关建材需求带来支撑，预计大宗商品需求方面黑色＞有色＞化工。中长期来看，“内循环”战略下，消费崛起基建地产投资淡化，预计大宗商品需求方面有色＞化工＞黑色。从进出口角度来看，关键进口商品紧缺，相关商品价格上涨；出口依存度高的商品过剩，相关商品价格将面临下跌，短期建议多建筑链条中进口依存度高的品种，空化工产业链条中出口依存度高的品种。

    黑色产业链：“内循环”体系下，投资则是唯一可控的变量，一旦出现消费不及预期的情况，可能会通过财政、货币政策拉动投资进行补充。具体而言，当前经济下行压力较大的情况下，传统基建投资仍为托底经济的主要手段，后期老旧小区改造、水利工程建设等利好螺纹、不锈钢等品种需求；而房地产在政策层面更多的是让其回归居住属性，而非单纯打压，长周期来看，尽管地产投资下行趋势已经确立，但后期仍能保持一定的合理增速，对螺纹钢需求也有带动作用。

    有色产业链：对于金属铜来说，“内循环”战略下与铜消费相关的领域主要是5G 基站建设、新能源充电桩、特高压及城际高铁配套等投资，年内大约拉动铜消费20 多万吨，短期对铜的价格有支撑。而铝材的消费和基建、地产及消费升级息息相关，“内循环”战略的实施，将在一定程度上对铝材消费形成刺激，从而对铝价形成支撑，受政策预期影响下半年表现会好于上半年。

    能化产业链：短期来看，受到疫情及外部政治环境影响，纺服出口受阻，出口内卷后将加剧国内市场竞争，压制相关品种价格上行空间，进而推动产业被动去产能；而从中长期的角度来看，国家将出台更多有利政策，确保优质企业快速发展，推动纺服产业良性循环。我们认为，“内循环”政策对于整条产业链的影响顺序为：纺服＞棉花＞聚酯＞PTA与MEG。对PP、PE 而言，因其广泛应用在日用品、玩具、洗衣机、汽车等产品的制造上，目前受出口压制的负面影响较大。随着“内循环”的稳步推进，更多促进政策有望出台，国内塑料制品需求的潜力有望得到进一步挖掘，中长期来看，塑料产业抗风险能力有望进一步增强。

    风险因素：海外疫情二次爆发、中美贸易关系、国内需求不振