洽洽食品(002557)：葵花子类产品稳健增长 每日坚果环比逐步改善

事件：公司公布2020 中报，上半年营收22.94 亿元，同增15.46%，归母净利润2.95 亿元，同增33.97%，扣非后归母净利润2.38 亿元，同增38.00%。其中单Q2 营收11.48 亿元，同增21.13%，归母净利润1.46 亿元，同增37.38%。

    葵花子类产品稳健增长，每日坚果环比逐步改善。分产品看，2020H1葵花子类产品收入16.86 亿元，同比增长23.07%，其中传统香瓜子增长19%、原香瓜子增长30%左右，蓝袋增长20%以上（实现含税收入4.2 亿）。上半年由于疫情的影响，每日坚果产品部分的消费场景和作为礼品的馈赠属性受到影响，随着疫情的缓解，每日坚果的销量在二季度逐步改善，上半年合计实现了含税收入2.7 亿元，目前公司也在持续的推动“坚果+”战略，推出了益生菌每日坚果、芝士味每日坚果和洽洽每日坚果燕麦片等新品，丰富了产品矩阵。从区域市场表现来看，2020H1 南方区、北方区、东方区分别增长11.28%、11.61%和10.07%，海外市场和电商成为公司增长的亮点，上半年分别增长了52.67%和25.28%。

    坚果毛利率继续提升，受疫情影响部分营销活动推迟，销售费用率同比下降。公司2020H1 休闲食品整体毛利率为32.04%，同增0.29pct。

    分产品看，葵花子类毛利率33.09%，同比下降2.19pct，主要系红袋、绿袋上半年增长较快对产品结构造成了一定了影响；坚果类毛利率26.92%，同增5.66pct，主要系机械化效率提升带来的规模效应，随着每日坚果产量的继续提升，预计坚果产品毛利率仍有提升空间。费用方面，2020H1 销售费用率为11.79%，同比下降了1.73pct，主要是由于上半年受疫情影响，部分区域的营销活动无法开展，公司原本计划展开的一些线下宣传活动暂时推迟所致。2020H1 管理费用率为5.53%，研发费用率为0.46%，合计为5.99%，同比下降了0.1pct。

    盈利预测与投资建议：预计2020-2022 年EPS 为1.46、1.73、2.10 元，对应PE 为44X/37X/30X，维持“买入”评级，上调目标价至69.2 元。

    风险提示：食品安全风险，存在业绩预测和估值判断不达预期的风险