御家汇(300740)2020年中报点评:增长提速 自有与代理品牌双轮驱动

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:徐晓芳 日期:2020-08-11

公司自有品牌持续升级,以“水羊国际”发力国际品牌代运营,变现电商运营、品牌推广能力,业绩增长提速;需继续紧密关注公司自有品牌升级创新、代运营放量、新媒体营销效果的可持续性等。

    自有品牌持续升级,新品迭出,代理品牌渐入佳境,增长提速。2020H1,公司实现营业收入/归属净利润分别为14.14/0.34 亿元,同比+45.39%/+464.19%,扣非归属净利润0.32 亿元,同比+873.53%。2020Q2,公司实现营业收入/归属净利润分别为8.97/0.31 亿元,同比+52.86%/+462.08%。2020H1 业绩同比大幅增长主要因自有品牌持续升级+代理品牌渐入佳境。1)主品牌御泥坊持续升级,5 月推出新品九法泥浆面膜,氨基酸泥面膜单月销量超50 万瓶。小迷糊、大水滴、花瑶花、御MEN 等品牌通过新媒体营销维持高增长。2)代理的强生旗下大部分品牌实现价格、销量双升。其他国际品牌快速增长,如:2020H1Zelens 销售额同比+49.05%、Lumene 同比+29.36%。

    水乳膏霜为第一大品类,非贴式面膜快速增长,贴式面膜负增长。2020H1 公司水乳膏霜营业收入7.08 亿元,同比+67.31%,占比同比+6.56pcts 至50.09%,为第一大品类。2020H1 公司面膜品类营业收入5.70 亿元,同比+18.88%,其中贴式/非贴式面膜营业收入分别为3.81 亿/1.89 亿元,同比-6.62%/+163.75%。

    产品毛利率提升,市场推广力度加大,销售费用持续上升;存货及应收账款周转明显改善。2020H1 公司综合毛利同比+4.07pcts 至51.37%,其中贴式面膜毛利率同比+7.82pcts 至51.90%,非贴式面膜毛利率同比+12.54pcts 至73.20%。

    2020H1 公司销售费用率同比+2.68pcts 至42.04%,主要因线上营销投放增多。

    2020H1 公司存货周转天数同比-11 天至182 天,应收账款周转天数同比-3 天至19 天,均明显改善。

    结合新媒体营销模式,品牌管理业务持续增长。公司代运营海外从轻奢到平价的美妆护肤全品类,如:日本城野医生、美国洗护品牌OGX、意大利时尚彩妆品牌KIKO 等。公司通过直播、短视频等新型内容营销模式(如:淘宝直播、抖音短视频等)加强产品营销、赋能品牌,2020H1 品牌管理(服务费模式)及其他业务收入1.36 亿元,同比+94.50%,营收占比9.60%,同比+2.42pcts。

    风险因素:线上增速放缓;拓展自主品牌、代运营第三方品牌不达预期。

    投资建议:鉴于公司自有品牌升级创新,品牌代运营逐步完成培育,新媒体营销带来新的增长动力,上调公司2020-22 年营业收入预测为32.5 亿/40.0 亿/47.0 亿元(原预测为26.3 亿/29.1 亿/32.2 亿元),上调归属净利润预测为0.76 亿/1.06 亿/1.35 亿元(原预测为3,492 万/4,324 万/4,896 万元);对应2020-22 年EPS 预测分别为0.18/0.26/0.33 元(原预测为0.08/0.11/0.12 元),维持“增持”评级。