光威复材(300699)：业绩持续稳中有增 在建项目积极推进

　　事件描述

    公司于2020 年8 月10 日发布《2020 年半年度报告》。

    　　事件点评

    2020 年上半年营业收入增长20.17%，归母净利润增长13.42%，业绩持续稳中有增。1）2020 年上半年，公司实现营业收入10.05 亿元，较上年同期增长20.17%，增长主要来源于碳纤维（含织物）的收入增长；实现归母净利润3.52 亿元，较上年同期增长13.42%；实现扣非归母净利润3.27 亿元，较上年同期增长15.32%。2020 年上半年公司非经常损益主要包括政府补助及银行理财收益等。2）第二季度单季，公司实现营业收入5.17 亿元，同比增长28.66%，环比增长5.94%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长18.79%，环比增长4.65%，业绩整体保持平稳增长。

    毛利率提升至54.04%，疫情影响产品运输，销售费用明显下降。1）2020年上半年公司销售毛利率为54.04%，较上年同期上升2.14 个百分点，较2019 年上升6.03 个百分点，为2018 年以来的新高，我们认为其原因主要是报告期内公司产品销售结构变化，高毛利率产品销售占比较高。分项来看，公司碳纤维及织物、碳梁及预浸料毛利率分别为78.58%、20.89%及23.32%，分别较上年同期下降3.13 个百分点、下降1.35 个百分点及上升7.23 个百分点。2）公司销售费用较上年同期下降28.34%，主要是受新冠疫情影响，运输费减少所致。3）公司经营性现金流净额较上年同期下降66.17%，主要系购买商品现金支出增加及军品现金回款减少所致；投资活动产生的现金流净额较去年同期增长80.88%，主要系银行理财净流入增加所致。

    碳纤维重大合同执行平稳，碳梁业务受疫情影响存在推迟发货情形。1）报告期内，公司碳纤维及织物业务实现销售收入5.78 亿元，较上年同期增长36.64%。该项业务受疫情影响相对较小，报告期内实现安全连续生产，确保批产订单交付，重大合同执行平稳，半年度执行率55.43%左右。2）报告期内，碳梁业务受疫情影响相对较大，但在公司的积极协商调整下依然实现了销售规模的小幅增长。公司碳梁业务实现销售收入3.11 亿元，较上年同期增长4.01%；上半年公司实际业务完成预期发货量70%左右，目前针对各直接客户的发货在恢复之中。3）通用预浸料业务实现销售收入0.93 亿元，较上年同期增长6.90%，客户结构实现进一步优化，业务盈利能力明显改善，毛利率大幅上升。复合材料板块首批订单顺利签署并陆续交付。

    在建项目积极推进。1）报告期内，公司募投项目持续投入，积极推进，其中“高强模型碳纤维产业化项目”于2019 年9 月达到预定可使用状态；“先进复合材料研发中心项目”于2020 年6 月30 日达到预定可使用状态，上述两项募投项目均已完成验收结项；“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”预计年底达到预定可使用状态。2）报告期内，公司参与投资的包头项目有序推进，截至目前公司已完成对内蒙古光威的出资，内蒙古光威已竞得项目土地使用权，后续将加快推进项目建设工作；墨西哥项目由于疫情影响，相关可行性研究和评估工作处于暂停状态。

    　　投资建议

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.23\1.59\2.07 元，对应公司8月10 日收盘价81.85 元/股，2020-2022 年PE 分别为66.60\51.48\39.50倍，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    宏观经济不及预期风险，全球疫情持续大范围扩张风险，产能投放不及预期风险，客户集中度较高风险。