金发科技(600143):净利润大幅增长 医疗健康业务带来新增量

类别:公司 机构:华安证券股份有限公司 研究员:刘万鹏 日期:2020-08-11

  事件描述:

      8 月11 日,公司公告2020 年半年报。据公告,2020H1 公司实现营收169.30 亿元,同比增加37.17%;归母净利润24.12 亿元,同比增长373%;扣非后归母净利润23.9 亿元,同比增加19.5 亿元;加权平均净资产收益率为20.25%,同比上升15 个百分点;经营活动现金流净额为58.9亿元,同比上升466.3%。

    改性塑料板块贡献了主要利润,医疗健康板块成为新增量。

      2020H1,公司实现毛利50.1 亿元,毛利率为172%;其中,改性塑料系列贡献了主要利润,该系列毛利为29.9 亿元(占总毛利的59.7%),毛利率为32.4%;新增的医疗健康系列(口罩、熔喷布)毛利为13.5 亿元(26.9%),毛利率为82.9%,成为20H1 新的业绩增长点;完全生物降解塑料系列毛利为2.4 亿元(4.8%),毛利率为42%;特种工程塑料系列毛利为0.7 亿元(1.4%),毛利率为32.7%;碳纤维及复合材料系列毛利为0.07 亿元(0.1%),毛利率为23.8%;环保高性能再生塑料系列毛利为0.4 亿元(0.8%),毛利率为8.5%。与2019 年H1 比较,公司2020H1 毛利上升31.7 亿元,其中改性塑料系列毛利上升15.5 亿元,完全生物降解塑料系列毛利上升1 亿元,其余主要的业绩增量都来源与医疗健康系列。从地区经营看,2020H1,公司国内主营业务毛利为41.8 亿元(同比上升28.6 亿元),国外主营毛利为7.3 亿元(同比上升3 亿元),利润增量主要来自国内,主要是因为疫情影响了产品的出口。公司研发费用支出3.5 亿元,同比上升29.6%。此外,公司货币资金从去年年末的28.9 亿元增加到20H1 的37.4 亿元,应收账款从39.1亿元减少到34.6 亿元,应付款项从28.14 亿元减少到25.09 亿元。

    Q2 整体净利润环比大幅增长,净现比大幅提升。

      2020Q2,公司实现营收113.9 亿元,环比增加77%;归母净利润22.7亿元,环比增长697%;扣非后归母净利润23.8 亿元,环比增长2875%;整体销售毛利率为36.1%,环比增加20 个百分点,主要原因是二季度国内疫情情况好转,开始复工复产。净现比从Q1 的21%上升到44%,盈利质量也改善明显。

    改性塑料板块:二季度价格回暖,毛利同比大幅提高。

      2020H1 改性塑料业务实现营收92.5 亿元,同比上升19.2%,营收占比54.6%;实现毛利润29.9 亿元,毛利同比上升107.6%,毛利占比59.8%。

      与19H1 和19H2 相比,公司20H1 的改性塑料业务状况大幅改善,主要是因为20H1 改性塑料均价上升,盈利能力增强。20H1 改性塑料均价为14945 元/吨,同比上升12.2%,环比上升16.5%。2020 年以来,改性塑料均价从Q1 的11710 元/吨上升至Q2 的16025 元/吨 (+36.8%)。

    完全生物降解塑料板块:营收毛利大幅增加,价格略有下降。

      2020H1 完全生物降解塑料业务实现营收5.6 亿元,同比增长51.3%,营收占比3.3%(同比增加0.3 个百分点);实现毛利润2.4 亿元,毛利同比增长71.4%,毛利占比4.8%(同比下降2.7 个百分点)。与19H1 和19H2 相比,公司20H1 的完全生物降解塑料业务在上升阶段,主要是因为政策红利,并且未来还将释放出更多的需求。20H1 完全生物降解塑料均价为17829 元/吨,同比下降0.6%,环比下降2.8%。2020 年以来,完全生物降解塑料均价从Q1 的18165 元/吨下降至Q2 的17843 元/吨。

    特种工程塑料板块:价格稳定,销量大幅提高。

      2020H1 特种工程塑料业务实现营收2.1 亿元,同比增长40%,营收占比1.2%;实现毛利润0.7 亿元,毛利同比上涨75%,毛利占比1.4%(同比下降0.8 个百分点)。特种工程塑料销售量为4406 吨,同比增长33.33%,其中,LCP 销量984.81 吨,同比增加50.10%。虽然汽车零部件等应用对材料的需求量相应减少,但家用办公设备需求增长带来连接器应用大幅增加,同时在防疫物资生产设备上的应用也初见成效,因而总体上销量实现较大幅度增长。

    9.75 亿美元口罩订单终止,但是影响有限。

      8 月9 日,公司公告美国某公司9.75 亿美元KN95 口罩订单实际已经终止,原因是对方逾期未回复。这类事件不是第一例,比亚迪与美国加州政府价值10 亿美元口罩采购合同,因美国联邦机构拒绝认证,退还定金。因此,我们认为对本次事件市场早有准备,也不影响公司业务的独立性。此外,2020H1 公司医疗健康产品(口罩和熔喷布)依旧实现营收16.30 亿元,毛利13.51 亿元,毛利率高达82.88%,贡献率公司整体营收的9.63%,口罩订单终止对于公司该产品影响有限,不会影响主营业务。

    可降解塑料和特种工程塑料新增产能投产在即,带来业绩增量。

      可降解塑料:目前公司拥有生物降解聚酯合成产能6 万吨,并配有专业生物降解塑料改性生产线,产品涵盖PBAT、PBS、PLA 树脂及相关改性材料。随着国内“禁塑令”的推行,公司正加紧建设新产能和开发新的生物降解塑料以应用于更多领域。新增产能方面,6 万吨PBAT 生产线进展顺利,预计于2021 年投产;3 万吨PLA 生产线也在建设当中,工程进度33.5%,预计于2021 年四季度投产。

      特种工程塑料:对于5G 通信应用领域,公司开发的LCP 薄膜专用树脂,已具备量产能力;对于5G 基站天线振子,公司开发了超低介电损耗LCP材料并进行了验证,得到客户认可。新增产能方面,公司新的3000 吨LCP 产能预计在2020 年8 月投产,使公司LCP 总产能将达到6000 吨;公司年产10000 吨PA10T/PA6T 项目,计划于2020 年10 月开始设备安装和调试,2021 年第二季度投产;千吨级PPSU/PES 中试产业化装置正在进行设备安装,预计在2020 年底投产。

      投资建议

      预计公司2020-2022 年收入分别为355 亿元、359 亿元、373 亿元,归母净利润分别为30.2、22.0、24.9 亿元,同比增速为142.4%、-27.1%、13.2%。对应 PE 分别为14.3、19.6 和17.3 倍。公司首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      禁塑政策不及预期的风险;新建产能不能按时投产风险;原材料价格波动的风险;产品价格下跌的风险;疫情影响持续的风险。