洽洽食品(002557)2020年中报点评:Q2经营超预期 良好势头仍将延续

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:欧阳予/程航/董广阳 日期:2020-08-11

事项:公司发布2020 年中报,2020H1 公司实现营业收入22.94 亿元,同比增长15.46%,归母净利润2.95 亿元,同比增长33.97%。2020Q2 收入11.48 亿元,同增21.13%,归母净利润1.46 亿元,同增37.38%,扣非净利润1.10 亿元,同增27.91%。

    瓜子业务高增,助推Q2 收入加速,现金流指标需结合Q1+Q2 发货节奏。

    公司Q2 收入同增21.13%,环比Q1 加速。分品类看,上半年瓜子业务超出市场预期,葵花子实现收入16.86 亿元,同比增长23.07%,其中传统香瓜子增长约19%,原香瓜子增长约30%,焦糖、山核桃等蓝袋瓜子含税销售额同增超20%。坚果业务上半年实现收入3.06 亿元,同增9.71%,其中每日坚果实现含税销售额2.7 亿元,同比略有增长,销售团队高效响应调整,通过渠道优化,疫情稳定后销售逐步恢复,预计下半年坚果业务有望加速。现金流方面,Q2 销售回款增速3%,对应合同负债环比降低1.5 亿元,主要系季度间确认时点差异,Q1 末订单较多但未及时发货,H1 整体看,销售回款增长26.1%,略高于收入增速,经营性净现金流同比下降。

    费用率下降,放大业绩弹性,Q2 盈利超预期增长。公司二季度毛利率为32.23%,同降1.07pcts,主要系原材料升级后成本上升导致,全年来看预计毛利率维持平稳。费用率方面,受疫情影响公司费用投放有所控制,Q2销售费用率同降1.69pcts 至11.51%,预计下半年疫情稳定及新品推出后,投放力度将有所恢复,Q2 公司管理费用同增0.29pct,研发费用同降0.68pct。费用控制下,公司Q2 业绩同增37.38%,净利率同增1.69pcts 至12.86%。

    积极推新丰富坚果矩阵,第二成长曲线更加清晰。近日公司召开战略新品发布会,在产品方面推出益生菌每日坚果及早餐每日坚果燕麦片,前者迎合消费健康化趋势,可加强肠道健康及增强免疫力,同时拓宽消费人群,后者则较普通燕麦片添加7 倍坚果量,将坚果消费场景延伸至早餐时段,同时增加消费频次。

    渠道调研反馈,公司新品线上试销反馈良好,预计线下在部分区域试点打造样板市场后再全国推广。此外,公司在发布全新电商IP 形象“小洽”,加强与年轻消费者营销沟通,同时将电商定位于品宣窗口、新品孵化基地、战略销售渠道、助力全域营销的手段,进一步促进线上线下发展。

    投资建议:经营处于向上阶段,良好势头仍将延续,上调目标价至72 元。公司当前逐步积累出产品矩阵推新经营,瓜子品类升级确定性高,坚果第二曲线更加清晰,经营整体处于向上阶段,良好势头仍将延续。年内维度看,中报奠定全年基础,随着下半年需求恢复,坚果业务在中秋旺季有望恢复增长,保障全年收入15-20%增长达成。我们维持2020-2022 年EPS 预测1.49/1.80/2.08 元,对应2020-2022 年PE 为43/36/31 倍,考虑公司成长空间打开,增长速度与质量兼具,给予21 年40 倍PE,我们上调目标价至72 元,维持“强推”评级。

    风险提示:新品销售不及预期、原材料波动、行业竞争加剧。