生益科技(600183)：业绩符合预期 5G+数据中心高景气

一、事件概述

    8 月10 日，公司发布2020 年半年报：营收68.8 亿元，同比+15.2%，归母净利润8.26亿元，同比+31.3%，扣非后归母净利润8.25 亿元，同比+39.3%；基本EPS 为0.36 元，同比+20%。

    二、分析与判断

    业绩符合预期，盈利能力明显提升

    实际业绩与业绩快报一致。20Q2 单季营收38.1 亿元，同比+17.6%，环比+23.9%；20Q2归母净利润4.9 亿元，同比+28.2%，环比+43.4%，扣非归母净利润4.8 亿元，同比+30.9%，环比+40.6%；20Q2 毛利率28.65%，同比+1.51pct，环比-0.07pct；20Q2 净利率为14.05%，同比+1.37pct，环比+2.12pct。Q2 业绩大幅提升主要受益于：1）5G 通讯、基站、数据中心等领域景气度高，在手订单多，产能满产；2）5G 高毛利产品占比提升，盈利能力提升；3）覆铜板业务出货稳步，规模效应显现。

    PCB 量价齐升，受益5G+数据中心需求高景气20H1 生益电子的PCB 销量为39.2 万平方米，同比+16.2%，营收19.1 亿元，同比增长48.6%，净利润2.99 亿元，同比增长55%。生益电子拥有华为、中兴、三星电子、诺基亚、烽火通信等优质客户，扩产解决高端产品产能瓶颈，高毛利5G 产品占比持续提升，受益5G 通信基站、服务器放量。生益电子拟在科创板上市，IPO 募投项目达产后将新增5G 领域高速高密度PCB 产能34.8 万平米（达产后收入19 亿元），多层板产能53.53万平米（11.3 亿元）。生益电子激励到位，上市后经营效率和融资能力将有望提升，盈利能力有望持续改善。

    传统覆铜板出货稳步增长，高频高速覆铜板进展顺利20H1 公司各类覆铜板销量为4404 万平方米，同比增长1.6%，销售半固化片6126.5 万米，同比增长5.16%。高频高速覆铜板产品结构进一步优化，收入占比持续提升，订单和客户拓展进展顺利。公司PPO 材料通过主流通讯设备商验证，已批量出货。江苏生益一期规划产能100 万平米，于19 年6 月投产以来，产能爬坡顺利，上半年营收5082万元。江西生益一期已在春节后试产（承接部分高速覆铜板生产），20H1 江西生益收入约3 亿元，净利润204 万元。陕西生益二期扩产进展顺利，20H1 营收9 亿元，净利润6497 万元。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年实现归母净利润18.98 亿、21.85 亿、27.59 亿元，对应2020~2022年PE 分别为34、29、23 倍。参考SW 印制电路板行业目前市盈率（TTM、整体法）为47 倍，考虑到公司为国内覆铜板领域的领军企业，维持公司“推荐”评级。

    四、风险提示：

    1、行业竞争加剧；2、产能投产进度不及预期；3、原材料价格波动风险；4、汇率波动风险。