华兰生物(002007)半年报点评：上半年业绩基本持平 下半年流感疫苗放量可期

投资要点

    事项：

    公司发布2020年中报：上半年实现营收13.87亿元（-1.15%），实现归属净利润5.12亿元（+0.94%），扣非后归属净利润为4.65亿元（+0.72%）。

    平安观点：

    疫情影响血制品销售结构，Q2 费用率有所回升：

    公司Q2 单季度实现营收7.09 亿元（+0.31%），实现归属净利润2.64 亿元（+6.86%），相比Q1 单季度略有提升。

    因为新冠疫情的影响，公司血制品产品结构有所变化。主要需求来自常规临床的白蛋白产品上半年实现销售4.60 亿元（-9.81%），在疫情中使用较多的静丙产品实现销售5.25 亿元（+11.21%），以八因子为主的其他血制品需求刚性较强，销售基本没有变化，实现收入4.01 亿元（+0.36%）。

    随着Q2 国内疫情改善，公司运作进入正常化，费用率也有所回升。Q2单季度销售费用率为7.10%（环比+1.90PP），管理费用率为7.75%（环比-0.30PP），研发费用率为6.58%（环比+1.72PP）。

    流感疫苗供应能力显著增加，下半年销售放量可期：

    进入7 月后流感病毒裂解疫苗开始逐步上市销售。2020 年至今已取得批签发的流感疫苗超500 万支（包括3 价与4 价）。其中4 价流感疫苗因覆盖亚型更广、竞争格局更好、盈利能力更强得到市场普遍关注。截止目前共有5 家企业的4 价流感疫苗上市，包括华兰生物、金迪克、长春所、武汉所和科兴生物，其中后3 家均为2020 年获批，预计当年可生产的产品相对有限。而且从过往几年流感疫苗的供需情况来看，4 价苗的核心增长逻辑在于流感裂解疫苗整体市场快速扩容以及4 价苗占比的持续提升，不同品牌间的竞争相对温和。

    华兰生物是国内流感裂解疫苗主要供应商，2020 年公司疫苗新产能落地，供给进一步提升。在新冠疫情发生后，民众对疫苗的需求有所提升，公司也在适当范围内进一步提高运营效率，我们预计年内生产可达2000 万支以上（2019 年批签发近1300 万支），产品放量可期。

    目前华兰疫苗子公司正在分拆上市过程中，若进行顺利将有利于公司加快研发和扩产进程，推进狂犬病疫苗、破伤风疫苗、新冠疫苗等上市销售。

    维持“推荐”评级：血制品长期来看依然具有很强的资源属性，龙头企业华兰生物拥有的优质浆源和丰富产品线确保公司能够持续受益于行业的发展。公司血制品保持稳健供应，销售费用率则因血制品供需格局改善而显著下降。公司四价流感疫苗产能在年初实现扩张，考虑到疫情后民众防护意识大幅提升，下半年疫苗销售预期较为乐观，有望带来显著业绩增量。维持业绩预测，因转增导致股本增加，公司2020 年-2022 年EPS 预测变为0.91、1.04、1.23 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：全国血制品供需由紧缺转为平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品需要学术推广，可能影响公司利润水平。