华兰生物(002007):业绩基本持平 看好全年血制品景气及流感疫苗放量

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:邱冠华 日期:2020-08-11

报告导读

    公司发布20 年中报:20H1 实现营收13.87 亿元(-1.15%),归母净利5.12 亿元(+0.94%),扣非归母净利4.65 亿元(+0.72%)。

    投资要点

    库存及批签发导致白蛋白/静丙增速分化,营收影响基本对冲公司上半年血制品实现营收13.87 亿元,其中白蛋白产品实现营收4.60 亿元(-9.81%),毛利率57.24%(+2.71pcts);静丙实现营收5.25 亿元(+11.21%),毛利率62.15%(+1.50pcts);其他血制品实现营收4.01 亿元(+0.36%),毛利率60.30%(-1.68pcts)。预计白蛋白及静丙增速分化主要与公司库存及批签发情况有关(上半年白蛋白/静丙批签发同比增速分别为10%/28%),整体看两者对营收影响基本对冲,血制品整体营收同比微增0.31%。疫苗板块因疫情影响及自身季节性,上半年营收-579 万元,同比下降148.37%。

    回款能力受疫情影响已消除

    公司一季度受疫情影响经营性现金流净额同比大幅下降49.03%,引起对回款能力的担忧。从上半年财务数据来看,经营性现金流净额4.72 亿元,同比下降12.63%,降幅较一季度大幅缩窄;应收账款也由一季度末的10.85 亿元下降至7.13 亿元,显示随着国内疫情稳定,公司回款能力已经恢复,下半年不受影响。

    行业供需格局偏紧+公司7 月批签发提速,血制品有望迎来量价齐升上半年受疫情影响,国内各血站血浆停采20-50 天左右,基本相当于影响了一个半月的血浆采量;考虑到后疫情时代将存在较长时间的人员流量管辖,预计下半年供需仍呈现偏紧态势,行业景气度持续提升。而从公司前7 月的血制品批签发数据来看,白蛋白及静丙分别同比增51%/66%,较上半年的10%/28%有显著增长且增速高于全国水平(32%/35%),且公司具有优秀的浆站管理能力,在保障浆量供应前提下销量向好。整体看下半年公司血制品有望迎来量价齐升。

    流感疫苗下半年有望快速放量,研发管线稳步同推进带来新增长点供给端看,公司疫苗子公司于2019 年年中完成四价流感病毒裂解疫苗1#线改造并通过GMP 认证,产能翻倍;同时由于流感疫苗具有季节性的特征,公司上半年流感疫苗生产受疫情影响较小。需求端看,在秋冬季流感与新冠风险叠加背景下,为避免更为繁琐的就医检测及交叉感染风险,群众主动接种流感疫苗,防患于未然的意愿预计将显著提升,有望带动公司四价流感疫苗快速放量。此外公司狂犬病苗、破伤风苗有望于今年获批上市。基因公司目前已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入临床III 期,有望为公司提供新的利润增长点。

    盈利预测及估值

    公司下半年血制品在供需偏紧及批签发加速背景下有望迎来量价齐升,四价流感疫苗产能翻倍叠加群众接种意愿提升有望实现快速放量,为下半年贡献业绩增量。我们预计公司2020-2022 年分别实现营收46.76/51.00/57.52 亿元( +26.38%/+9.07%/+12.79% ) , 归母净利18.00/20.54/23.27 亿元(+40.26%/+14.10%/+13.29%),当前股价对应PE 为47.32X/41.47X/36.60X,给予“买入”评级。

    风险提示:血制品价格涨价不及预期,后续批签发不及预期,采浆量不足,疫苗需求不及预期,安全性生产风险。