宏观经济点评:平淡无奇的物价

类别:宏观 机构:开源证券股份有限公司 研究员:赵伟/杨飞 日期:2020-08-11

CPI 同比小幅抬升、核心CPI 继续回落,洪灾干扰不改年内CPI 下行趋势CPI 同比抬升、食品项带动环比超季节性上涨,与洪灾干扰有关,核心CPI 继续回落。7 月,CPI 同比2.7%、高于市场预期2.6%,较上月提升0.2 个百分点;环比由降转升至0.6%;核心CPI 继续回落至0.5%。食品项环比涨至2.8%、明显超季节性,主要由鲜菜和猪肉贡献,或缘于生产、运输受洪灾影响;非食品环比由降转平,与油价上涨、暑期出游增多等,带动交通运输、住宿等价格上涨有关。

    洪灾影响更多是脉冲式的,不改变年内CPI 下行趋势。洪灾对蔬菜和猪肉等供给的干扰主要集中在6 月和7 月,对物价更多是脉冲式冲击、幅度有限;随着洪水逐步消退,及居民就业和收入压力等对消费修复的压制逐渐显现,年内CPI 将重回下行通道、节奏或逐步放缓。中性情景,预计8 月CPI 或下行至2.3%左右。

    PPI 降幅收窄,上涨主要集中在上游;年内PPI 上行或延续,但仍处通缩区间PPI 同比降幅收窄、环比持平,石油链等涨幅居前。7 月,PPI 同比下降2.4%,与市场预期一致,降幅较上月收窄0.6 个百分点,环比上涨0.4%,与上月持平;生产资料同比降幅明显收窄、环比涨幅与上月持平,生活资料同、环比变化不大。

    分行业来看,石油链、有色链涨幅居前,黑色链涨幅回落,农副食品等涨幅扩大。

    年内PPI 同比上行或延续,但仍处于通缩区间。随着稳增长效果逐步显现,基建等投资修复或对中上游商品价格形成一定支持;而海外疫情反复,对全球复工进度及部分大宗商品供需的影响,存在较大不确定性。综合来看,我们预计年内PPI同比转正的可能性较低;中期来看,全球宽松对商品价格的影响可能滞后显现。

    物价走势并非当前核心矛盾,突出的就业压力,是中短期政策决策的核心变量物价走势,并非当前市场和政策核心矛盾;突出的就业压力,是中短期政策决策的核心变量。4 月以来,经济加快修复,但就业改善较慢,全国调查失业率仍居高位、6 月达5.7%。中短期来看,生活消费类、外贸相关行业修复或较为缓慢,就业压力或持续存在;保就业必要性仍强,政策环境尚不具备转向的宏微观基础。

    中短期来看,货币政策方向不变、更加注重精准导向,货币市场利率或在当前中枢附近波动。随着经济逐步修复,流动性环境回归常态;过低的银行超储率,推升降准必要性。然而资金空转、违规套利等,使得当局对防范化解风险的重视度提升,更加注重货币政策的“精准导向”,加大对制造业和中小微企业融资支持。

    风险提示:非洲猪瘟影响生猪供给。