华兰生物(002007)2020年中报点评:业绩基本符合预期 疫苗业务下半年放量贡献业绩弹性

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈竹 日期:2020-08-11

公司2020H1 业绩基本符合预期;静丙驱动血制板块稳健增长,疫情影响下Q2血制板块小幅增长,疫苗业务下半年有望放量贡献业绩弹性;疫情影响下血制行业战略资源属性凸显,分拆上市有望打开价值天花板。我们看好公司长期成长价值;重点推荐,维持“买入”评级。

    2020H1 业绩阶段性承压,基本符合预期。公司2020H1 实现营业收入13.87 亿元,归母净利润5.12 亿元,分别同比-1.15%/+0.94%;实现扣非归母净利润4.65 亿元,同比增长0.72%;经营性现金流净额4.72 亿元,同比下降12.63%,主要由于备料投资增加及疫情期间催款延后的阶段性影响。从单季度看,2020Q2 公司分别实现营收、归母净利润、扣非归母净利润7.09 亿/2.64 亿/2.22 亿元,分别同比+0.31%/+6.86%/-0.11%。

    疫情影响下上半年业绩阶段性承压,基本符合预期。

    疫情影响下Q2 血制板块小幅增长,疫苗业务下半年放量贡献业绩弹性。报告期内综合毛利率上升0.50PCT 至59.74%,主要由于产品结构变化。销售费用率下降1.00PCT 至6.17%;管理费用率和财务费用率分别小幅+0.91/-0.18PCT 至7.89%和-0.34%。血制品板块实现收入13.87 亿元(+0.31%),其中①静丙受益于临床需求旺盛且前期库存储备充分实现收入5.25 亿元(+11.21%);②白蛋白收入4.60 亿元(-9.81%),考虑到Q1白蛋白在疫情停诊影响下销售仅占血制品的28.7%,Q2 销售已明显回暖。上半年疫苗板块收入/利润为负,主要由于部分疫苗退货影响。受益于良好的竞争格局及旺盛的市场需求,且四价流感疫苗车间改造后生产能力大幅提高,下半年公司疫苗业务有望显著放量,全年有望销售1600 万四价、300 万三价疫苗销售,显著贡献利润弹性。

    血制行业下半年有望受益行业涨价,研发管线推进打造利润增长点。考虑到本轮疫情对于血制品(尤其是静丙品种)的普及推广作用十分显著(参照SARS 疫情重灾区北京、广州两地于疫情结束后至今静丙使用习惯最好),且行业供应紧张料将持续至2020 年下半年(投浆至上市销售需约4 个月),预计下半年公司将持续受益于行业涨价(4 月起公司白蛋白、静丙等品种出厂价已小幅提升)。公司近期大力加强对献浆员的宣传发动并初见成效,梁平浆站2019 年9 月正式开采,预计2020 年全年采浆有望达1050 吨(考虑疫情影响预计将保持小幅增长)。此外产线改造完成后公司因子类产品批签量有望显著提升,吨浆毛利仍有改善空间。基因公司目前已有7 个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入临床III 期,有望助推公司中长期高增长。

    分拆上市有望打开价值天花板,新冠疫苗研发有序推进。公司疫苗子公司战投引入及股权架构调整已于4 月份基本完成,预计于近期将报河南证监局备案(预计将以半年度为期审计三年财务数据)并申报科创板上市。若分拆完成后公司仍将维持控制权,有助于疫苗子公司拓展融资渠道,实现快速高效发展,有望打开母公司的价值天花板。公司新冠疫苗(灭活及减毒)两个技术路线有望于近期申报临床,在建P3 实验室及车间车间进入报验收阶段,新冠疫苗研发有序推进值得期待。此外公司狂苗、破伤风苗有望于今年获批上市,接力贡献业绩。

    风险因素:产品价格波动,单抗研发进展低于预期,销售渠道库存压力变化。

    盈利预测、估值及评级。公司为国内血制品龙头企业,采浆量及批签发量位居行业前列,流感疫苗业务有望打开成长新空间。考虑到疫情下公司血制品业务承压及权益分派后的股本转增,调整2020-2022 年EPS 预测至0.91/1.10/1.31 元(原预测为1.19/1.44/1.72 元),维持“买入”评级。