巨星科技(002444)：中长期增长确定性高 上调盈利预测

事件

    8 月5 日公司股价涨停，8 月3 日至6 日累计涨幅17.34%。

    简评

    推荐逻辑逐渐获市场认可，重申“大行业小公司，市场份额确定性提升”的判断

    自有品牌业务市场份额提升空间巨大。2018 年全球手工具市场空间180 亿美金，约合1260 亿元人民币（汇率按7 换算），巨星科技2018 年和2019 年自有品牌业务收入分别是11.47 亿元和23.35 亿元，仅占全球手工具市场份额的1%~2%，提升空间巨大。

    2017 年以来公司战略上“立足工具五金，引领国际工具行业发展”，在手工具领域方面，公司收购了Goldblatt、Arrow、Prime-Line 等细分品类的龙头品牌。在非手工具产品中，公司目前主要涉及工业存储和激光测量，近年来也集中力量发展激光产品，收购了华达科捷、Prim’tools Limited 等品牌，并成立了欧镭激光技术有限公司，拥有在美国洛杉矶和中国常州两个激光产品研发。

    通过多次收购，巨星科技打造手工具、工业存储和激光产品品牌组合。其中手工具品牌包括泥工工具、木工夹具、机工类工具、电子电工类工具、VDE 绝缘类工具、汽保机修工具、门窗五金等；工业存储主要包括零配件柜、工具柜、自动化仓储设备；激光产品主要包括光投影显示模组、车用3D 激光雷达、机器人用激光雷达，移动测绘设备等。自有品牌占比从2018 年的19.32%提升到2019 年的35.24%，判断未来将持续提升。

    贸易摩擦将促使ODM 市场份额进一步向公司集中。2019 年公司ODM 业务收入42.9 亿元，规模优势显著，正大力在东南亚地区布局产能，但国内中小手工具贴牌企业并不具备产能向东南亚转移及国际运营的能力，判断贸易摩擦将进一步促使ODM 市场份额向公司集中。

    公司中长期增长确定性高，估值理应获确定性溢价1、行业增长确定性高：DIY 手工具市场消费者主要是居民个人，回顾过去十年手工具市场需求表现，行业绝大部分年份都保持10%左右的稳健增长；2、公司市场份额提升确定性高，2015-2019 年公司营收和归母净利润年复合增速均超过16%，远超行业整体增速，市场份额提升；同时公司2017 年以来战略上持续加大对五金工具行业的投入，判断市场份额将进一步向公司集中。

    结合行业增长确定性及公司市场份额提升的确定性，且目前公司所占市场份额仍很低，即使规模扩大后对未来增速中枢也不会构成高基数的压力，增速中枢将维持较高水平，因此在估值上理应给予确定性溢价，已在港股的创科实业（0669.HK）和美股Stanley Black & Decker（SWK.N）上体现。

    中短期DIY 手工具需求旺盛且下半年大概率进入渠道补库，而北美手工具产能复工率低受疫情影响，欧美居民居家生活时间增加，相应增加对DIY 手工具产品的需求，另外从2019 年下半年开始的渠道去库存已基本告一段落，判断2020 年下半年欧美手工具渠道将进入补库的阶段，终端需求旺盛叠加渠道补库，下半年手工具需求增速或超上半年。在产能供给端，疫情冲击使北美手工具生产型企业复工率较低，供应链向中国企业转移，利好巨星科技等中国手工具企业。

    投资建议：上调盈利预测及目标价，维持“买入”评级综上所述，上调公司2020-2022 年营收分别至88.63 亿元、102.43 亿元和117.79 亿元，相应同比增速分别是33.8%、15.6%和15.0%；上调2020-2022 年归母净利润分别至11.59 亿元、13.51 亿元和15.46 亿元，相应同比增速分别是29%、17%和14%。维持“买入”评级。

    风险提示：战略执行低于预期；商誉减值风险；贸易战进一步恶化。