御家汇(300740)：爆品带动业绩触底回升
公司披露2020 中报：收入、归母、扣非14.14 亿、0.34 亿、0.32 亿，同比+45.4%、+464.2%、+873.5%；
对应2020Q2 季报：收入、归母、扣非8.97 亿、0.31 亿、0.30 亿，同比+52.9%、+462.1%、+3586.4%；公司业绩加速回升，收入利润持续超预期。
近期我们对公司基本面的跟踪如下：
一、财务分析：收入加速放量，毛利率推动盈利能力改善①收入： 2020H1 收入同比+45.4%，其中Q1/Q2 各增34.0%/52.9%,2019Q4起公司收入触底回升后，增长持续加速；
②利润：2020H1 归母净利同比+464.2%，其中Q1/Q2 各增490%/462%，Q1/Q2扣非归母净利同比143%/3586%，公司利润增长快于收入增长，主要源于产品结构改善、管理控费以及去年基数过小；
③毛利率：2020H1 毛利率51.37%，同比+4.07pct，其中Q1/Q2 毛利率50.36%/51.96%，毛利率提升主因高毛利的氨基酸泥膜打爆、上新九法泥膜（2019 年非贴片面膜毛利率60.66%），收入结构优化；④费用率：2020H1 期间费用率47.62%，同比+0.29pct；H1 销售费用率42.04%，同比+2.68pct，Q1/Q2 分别-1.43/+5.41pct，二季度公司为打造爆款进行电视剧植入、KOL 投放等，营销费用大幅上升；H1 管理、研发费用率3.89%、1.25%，同比-1.4pct、-1.03pct，费用管控增强。
⑤净利率：毛利率上升拉动公司H1 净利率提升至2.36%，同比+1.87pct，其中Q1/Q2 净利率0.33%/3.52%，同比+0.29/2.75pct；⑥存货：2020H1 存货6.54 亿，存货周转天数182 天，同比、环比降低11、69 天，库存管理显著改善；
⑦现金流：Q1/Q2 经营现金流-1.17/+0.23 亿，Q2 现金流同环比改善，主因销售回款增加。
二、经营回顾：自主品牌+代理业务多点开花1.自有品牌亮点：主品牌爆品迭出
主品牌御泥坊爆品频现，持续升级：御泥坊通过直播+抖音KOL 带货，成功打造月销量超过50 万的爆款氨基酸泥浆面膜，美白淡斑小红瓶面膜连续植入热剧，官旗月销量超7 万；此外，御泥坊持续品牌升级，推出定价299元的名片产品九法泥浆面膜，承袭古法九道水飞工艺，并研发出泥浆制备专利技术。根据淘宝平台数据，御泥坊2020H1 客单价达116，显著高于去年同期的93。
新锐品牌方面，小迷糊品牌联合热门IP 旱獭、推出全新IP 形象MIHOO，与年轻用户进行情感链接；通过短视频植入、网红直播等方式加强品牌推广，打造销售爆款，实现业绩增长。
御MEN 天猫官旗2020H1 同比增长667.42%，竹炭洁面液爆款单品排名天猫男士洁面类目第三。
薇风品牌全线升级，大水滴旗舰店5 月初上线，大水滴面膜月销过5000 件。
花瑶花品牌天猫官旗新增会员30 万，通过精细化会员管理持续提升会员复购率及盈利能力。
2.代理业务亮点：代理品牌进入良性轨道
公司2019 年开始全面承接强生代理业务，打开代理业务天花板；意大利专业彩妆KIKO，畅销防晒粉饼618 期间同比去年销售增长343%，跻身天猫国际粉饼品类前3;芬兰国民护肤品牌Lumene，H1 全渠道销售额同比+29.36%。
英国实验室抗衰品牌Zelens，H1 销售额同比+49.50%。
3.渠道亮点：全渠道战略稳步推进
①线上：2020H1 线上收入12.38 亿，同比+43.9%，占比88%，其中自有平台同比+76.12%，淘系（自营为主，少量经销代销）同比+59.64%，代销模式的唯品会占比走低，线上渠道结构优化。
②线下：2020H1 线下收入1.76 亿，同比+56.6%，占比12%，疫情之下线下仍然取得较高增长，公司全渠道战略稳步推进。
投资建议：买入评级
公司淘品牌出身，具备互联网基因，线上运营&营销能力优越。主品牌御泥坊2020 年打爆氨基酸泥膜、小红瓶面膜，H1 线上增长超40%；代理业务品牌持续拓展，强生战略合作打开20 亿收入的远期空间。内生+代理双轮驱动，收入放量及结构优化下利润率边际改善，有望实现底部反转。我们预计20-22 年公司归母净利0.73、1.19、1.54 亿元，同比+169%、63%、29%，对应20-22PE137、84、65 倍。考虑线上美妆景气、公司业绩加速回升，上调至“买入”评级。
风险提示
国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当
