御家汇(300740)2020年中报点评：自有品牌迎来拐点 代理品牌爆发

Q2 营收加速增长，归母净利润保持高增长

    公司中报实现营收14.14 亿元（45.39%），实现归母净利润0.34 亿元（464.19%），超出我们之前的预期，主要与自有品牌逐渐复苏、盈利能力提升有关。公司Q2 营收同比增长52.86%，较Q1 进一步加速，归母净利润同比增长462.08%，在去年低基数下实现快速复苏。

    自有品类复苏，代理品牌保持高增长

    贴式面膜营收同比下降6.62%，占比26.92%，较去年同期大幅下降。

    非贴式面膜营收同比增长163.75%，占比13.39%，较去年同期的7.38%大幅提升，主要系公司加速推进品牌升级、推出爆款明星品类，从而推动品类结构均衡合理化。水乳膏霜营收同比增长67.31%，占比提升至50.09%，预计与代理品牌的高速增长有关。其他业务营收同比增长94.52%，占比9.60%，我们预计主要与品牌管理服务的高速增长有关。

    销售费用率持续提升，营运效率好转

    公司毛利率提升4.07pct，主要系自有品牌品类结构优化、产品升级以及高毛利率的品牌咨询服务的占比提升。期间费用率提升0.29pct，其中销售及管理费用率同比变化分别为2.68/-2.43pct，销售费用率的提升主要系公司加大对自有品牌和新兴代理品牌的营销宣传，管理费用率的下降主要系公司加大费控力度。存货周转天数下降10.97 天，在买断式品牌代理业务高速增长同时存货管控优异，应收周转天数下降2.95 天。

    经营性现金流营收比提升13.63pct，显示公司动销较为优异，回款增加。

    风险提示：海外代理品牌推广不达预期，新品推出效果不及预期等

    投资建议：自有品牌迎来拐点，代理品牌爆发，维持“增持”

    当前公司自有品牌业务正通过产品升级以及结构优化迎来营收拐点。代理业务方面，公司今年已成为强生旗下品牌的线上代运营商，大牌背书及疫情加速线上化的背景下，海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长，从而推动公司全年业绩迎来拐点。考虑公司自有品牌复苏超出预期且公司下半年将继续发力代理品牌，我们上调20-22 年至EPS0.23/0.38/0.56，对应PE107/64/44X，维持“增持”评级。