御家汇(300740)2020年中报点评:业绩超预期 自有和代理业务全面发力

类别:创业板 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:訾猛/彭瑛 日期:2020-08-11

本报告导读:

    公司自有品牌产品结构优化,贴式面膜占比持续下降,盈利能力显著改善;代理品牌矩阵扩张,GMV 持续高增长,业绩弹性加速释放;双轮驱动业绩持续高增长可期。

    投资要点:

    投资建议:自有和代理业务同步发力,业绩持续高增长可期。上调2020-2022 年EPS 至0.23(+0.04)、0.36(+0.01)、0.58 元,参考可比公司估值给予2021 年4X PS,上调目标价至37.9 元,维持增持。

    收入和利润激增,业绩超预期。2020H1 公司营收和净利14.14 和0.34亿元,同比+45.4%/464.2%,扣非净利+873.5%;对应Q2 营收和净利同比+52.9%/462.1%,扣非净利+3586.4%。在收入加速增长时,盈利能力也同步改善,2020H1 毛利率和净利率同比+4.07 和1.88pct。

    产品结构显著优化,代理业务利润弹性释放。2020H1 贴式面膜/非贴式面膜/水乳膏霜/品牌管理服务收入分别-7%/+164%/+67%/+94%,带动贴式面膜收入占比下降15pct 至27%,而贴式/非贴式面膜毛利率大幅提升7.8/12.5pct。公司从事代理业务的子公司上海御家和御强2020H1 实现营收5.39 亿元(+124%),净利润0.25 亿元(+6260%),倒算其他业务营收8.75 亿元(+20%),净利润0.06 亿元(+68%)。

    自有品牌和代理业务同步发力,业绩有望持续高增长。主品牌御泥坊生产工艺和产品创新升级,2020H1 打造了爆款氨基酸泥浆面膜,近期推出重磅专利产品九法泥浆面膜。薇风全线升级大水滴后旗舰店重磅上线,打造爆款大水滴面膜。2020H1 御MEN 旗舰店营收同比+667%,代理品牌Lumene 和zelens 销售同比增长29%和50%,李施德林GMV 持续三位数增长,自有和代理品牌双轮驱动业绩持续高增长。

    风险提示:新品推广效果不及预期,销售费用增长快于收入增长等。