生益科技(600183):新产能释放+产品结构优化 通信景气助力稳健成长

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:王凌涛/沈钱 日期:2020-08-11

事件:2020年上半年实现营业收入68.79亿元,同比增长15.16%,实现归母净利润8.26 亿元,同比增长31.33%,实现扣非归母净利润8.25亿元,同比增长39.32%。

    疫情不改下游需求景气,产能提升+产品结构优化助力公司稳健成长。

    上半年国内的新冠疫情虽然对公司产品的部分下游造成了负面的影响,但5G 通讯、基站、数据中心和医疗器械等领域仍有较好的订单表现,公司根据下游订单分布情况及时调整销售和生产策略,使得原有产线维持较好稼动率的同时,新增产能亦得到了有效释放,上半年各类覆铜板、半固化片和印制电路板的销售面积分别为4404.09 万、6126.53 万和39.23 万平米,相比去年同期分别提升1.55%、5.16%和16.21%,同时,随着5G 基站板卡高频高速化和IDC 板卡高速化发展,公司的产品结构有所优化,报告期内,覆铜板和粘结片产品的毛利率相比去年提升4.33 pct.,达到27.29%。

    短期有扰动不改长期向好,公司业绩催化因素仍存在。在前序报告中,我们指出产能增长、均价提升和原材料成本管控是带动公司业绩成长三要素,这在公司上半年的业绩表现中均有体现,展望下半年,短期内虽有中美贸易关系的扰动,但在国内“新基建”和“内循环”等产业趋势的带动下,公司产品(尤其是高频高速等高价值量板卡)的需求景气度仍有望得到较好的延续,从上半年江苏生益和江西生益的收入情况看,新增产能的稼动率仍有提升空间,此外,公司深耕CCL 行业多年积累的追踪上游原材料价格趋势、采取合理备库策略的能力以及成本转嫁能力在近两年已有淋漓尽致的体现,报告期内公司还推广阿米巴经营模式,致力于实现降本增效,在此情况下,上游原材料的涨价对公司盈利能力的挤压效应有望缩小甚至消除。整体而言,上述三要素有望在今年下半年继续维持,公司的业绩表现值得期待。

    江苏生益爬坡稳步进行,高端覆铜板国产替代领头羊。江苏生益主要负责PTFE 等特种覆铜板的研发和生产,报告期内,该子公司的产能利用率稳步爬升,最终实现营业收入5082.19 万元,净利润亏损1938.32万元,相较去年全年亏损缺口大幅缩小。随着未来产线良率及稼动率的不断爬升,江苏生益有望在为公司贡献业绩弹性增量的同时,助益公司成为高端覆铜板领域国产替代的领头羊,中美博弈的走向在当下难以给出确定的走向预期,但经此一事,高端高规格的上游原材料的本土配套相信会是未来很长一段时间内的行业主旋律,生益科技作为国内覆铜板领域的龙头,必然不会缺席。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级。5G 基站、IDC 等建设将带动覆铜板、半固化片和PCB 的需求,公司在CCL 和PCB 方面的产能在今明两年仍将持续扩增,此外,产品结构亦具备持续升级趋势,这些均将对公司的收入和业绩增长形成最直接的拉动作用,预计公司2020-2022 年的净利润分别为17.75 亿元、21.84 亿和26.26 亿元,当前股价对应PE 分别为35.91、29.19 和24.27 倍,维持买入评级。

    风险提示:(1)上游原材料大幅涨价降低公司盈利能力;(2)5G 基站建设进度不及预期;(3)新增产能爬坡不及预期。