中顺洁柔(002511):净利润超预期 产品结构优化与渠道布局成效显现

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:荣泽宇 日期:2020-08-11

利润率持续提升,2020H1 净利润超预期

    2020H1 收入36.16 亿元(+14.0%),净利润4.53 亿元(+64.7%),净利润增速超出我们预期。毛利率46.6% ( +9.9% ), 净利率12.5%(+3.9%)。强劲的业绩增长表明公司在产品和渠道上的进展成效显著,也印证了我们2019 年初深度报告里对公司“生活用纸毛利率将随产品结构优化持续改善”的前瞻性判断。

    现金流强劲,负债率持续优化

    2020H1 公司长短期借款合计1.62 亿元,较2019H1 减少5300 万元;有息资产负债率2.4%(-1.9%),利息收入即可覆盖利息支出。公司现金流充沛,净利润现金质量高,多年经营性净现金流均大于净利润。充沛的现金流与极低的负债率足以支撑公司在产能、产品、渠道多维度持续发力。

    产品矩阵不断优化,渠道日益完善

    2019FY 新棉初白、Face、Lotion 和自然木等高毛利产品收入占比提升至接近70%。生活用纸整体毛利率随高端产品占比提升持续上行,2020H1 为46.6%(+9.9%),位列全国第一。另一方面,公司六大渠道已趋完善,当前销售网络能够实现直销到县,分销到镇,充分保证产品触达。此外,公司专门组建电商团队,并搭建与之对应的供应链系统,现已形成了覆盖主流电商平台的线上销售体系。出色的产品力+完善的渠道覆盖,使得公司有望持续巩固自身品牌形象,扩大市场份额。

    上调利润预测,维持“买入”评级

    考虑到公司持续优化的产品结构和良好的渠道建设成效,我们对收入和盈利预测进行一定上调。预测2020-2022 年的收入分别为75.97、86.23和96.57 亿元,同比增速分别为14.5%、13.5%和12.0%;净利润分别为8.81、12.59 和14.08 亿元,同比增速分别为45.9%、42.9%和11.8%。

    8 月10 日公司收盘价26.88 元对应的2020-2022 年预测PE 分别为39.2/27.5/24.5X。维持“买入”评级,上调合理估值区间至28.7~29.4元。

    风险提示

    公司的产能扩张和销售情况不及预期;木浆和产品价格大幅波动。