光威复材(300699):碳梁有望补偿式增长 军品业务持续发展

类别:创业板 机构:民生证券股份有限公司 研究员:王一川 日期:2020-08-11

  一、事件概述

      8 月10 日,公司发布2020 年半年报,实现营业收入10.05 亿元,同比增加20.17%;实现归母净利润3.52 亿元,同比提升13.42%。

      二、分析与判断

      H1 业绩稳定增长,看好全年持续提升

      2020 年上半年,公司实现营业收入10.05 亿元,同比增加20.17%;实现归母净利润3.52 亿元,同比提升13.42%,业绩稳定增长。单季度来看,Q2 实现营业收入5.17 亿元,同比增长28.66%;归母净利润1.80 亿元,同比增长18.79%,二季度环比向好。报告期内,公司期间费用率为15.43%,较上年同期的17.6%下降2.17pct,主要原因是销售费用和财务费用减少。公司毛利率为54.04%,同比增加2.14pct,盈利能力持续提升。受疫情影响,公司上半年业绩增速较低,但仍符合预期,我们认为下半年订单情况将持续好转,全年业绩增速有望超过20%。

      军品订单稳定增长,航空碳纤维市场广阔

      公司军品业务以航空碳纤维为主,主要型号包括T300、T700、T800、M40J。报告期内,军品碳纤维及织布业务实现营收5.78 亿元,同比增长36.47%;毛利率为78.58%,较上年同期下降3.13pct,但仍维持在高位。4 月4 日,公司披露签订军品合同,总金额为9.98 亿元,根据合同履行期限测算,合同金额同比增长接近25%目前合同已履行55.43%。现代飞行器正逐渐增加碳纤维材料的应用,军机上,美国F-22 和F-35 的复材使用量分别为24%和36%;民机中,C919 的复材使用量将达到30%。二代产品T800 可实现主承力结构的碳纤维化,公司是T800 一条龙项目确定的唯一一家参与后续阶段材料应用验证的企业,未来市场空间广阔。

      风电碳梁受疫情影响较大,无人机有望实现突破公司民品业务包括风电碳梁、预浸料、复合材料等。碳梁业务捆绑全球风电巨头维斯塔斯,市场空间广阔。报告期内,碳梁业务实现营收3.11 亿元,同比提升3.85%;毛利率为20.89%,较去年同期下降1.35pct。由于公司碳梁业务客户均位于欧美国家,疫情导致发货推迟,实际业务完成仅为预期发货量的70%左右,随着全球疫情的逐步控制,未来有望实现补偿式增长。预浸料业务实现营收9271 万元,同比增长6.73%;复合材料业务实现营收1401 万元,同比增长1.68%。其中,复材板块中AV500 无人直升机继首架交付后,首批订单顺利签署并陆续交付,未来无人机有望成为新的增长点。

      三、投资建议

      公司以军品碳纤维为主,并实现民品风电碳梁高速增长,我们看好公司未来发展。预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.26、1.60 和2.07 元,对应PE 为65X、51X 和40X,可比公司平均估值93X,给予“推荐”评级。

      四、风险提示

      1、军品订单不达预期;2、包头大丝束碳纤维产品项目建设不达预期