华兰生物(002007)：半年报经营稳健 流感即将放量

　　事件

    　　公司发布2020 年半年度报告：2020 H1 实现营收13.87 亿元，同比下滑1.15%；归母净利润 5.12 亿元，同比增长0.94%；扣非后归母净利润4.65亿元，同比增长0.72%。2020 Q2 实现营收7.09 亿元，同比增长0.31%；归母净利润2.64 亿元，同比增长6.86%；扣非后归母净利润2.22 亿元，同比下滑0.11%。公司经营稳健，业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　2020 年上半年血液制品业务实现营收13.87 亿元，同比增长0.31%；人白、静丙和其他血制品收入分别增长-9.8%、11.21%、0.36%。血液制品毛利率和公司费用水平整体稳定。公司存货水平有所增长（12.44 亿元，年初11.60 亿元），应收票据及应收账款有所下降（9.15 亿元，年初11.21 亿元），整体周转稳定。

    　　Q1 采浆一定程度受到疫情影响，但公司积极采取措施，进一步挖掘现有浆站的采浆潜力，第二季度采浆量逐步恢复到正常水平。报告期内，贺州、博白、武隆的许可证到期均按时换发新的采浆许可证，为血液制品的稳定增长奠定了基础。同时，公司注重新产品研发和工艺优化，公司研发的采用层析纯化工艺和纳米膜过滤+低pH 孵放双重去除病毒工艺技术研制的三种规格的新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》。

    　　由于疫苗公司主要疫苗品种的销售存在一定季节性，报告期内公司疫苗销售收入-579 万元；但2020 年7 月公司四价流感疫苗已经开始批签发放量（130 万剂），我们预计全年维度来看疫苗业务收入利润仍将保持健康快速增长。疫苗公司的破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查，狂犬病疫苗等疫苗处在药品注册过程中。

    　　公司目前共有7 个单抗品种取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在按计划开展III 期临床研究。

    　　盈利调整与投资建议

    　　暂不考虑分拆对疫苗公司利润的摊薄，我们预测2020-2022 年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63 亿元，分别同比增长34%、19%、15%。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫苗公司分拆上市的不确定性；疫苗行业监管和质量风险；流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗，市场出现竞争；医保控费和价格调整风险