汽车和汽车零部件行业简评:中升控股发布2020年半年报 豪车收入占比提升、存货周转加速

类别:行业 机构:平安证券股份有限公司 研究员:王德安/曹群海/李鹞 日期:2020-08-11

  事项:

      中升控股发布2020年半年报,营业收入为582亿元,同比增长1.4%,归母净利润22.9亿元,同比增长10.1%。其中,新车收入497.9亿元,同比增长0.6%,售后及精品收入84.2亿元,同比增长6.1%,增值服务利润为13.1亿元,同比增长8.0%。

      平安观点:

      豪华品牌收入占比提升4 个百分点至75%:据中汽协数据,2020 年上半年汽车整体销量下滑16.9%,中升2020 上半年新车销量为19.7 万辆,同比降低7.8%,其中豪华品牌销量为10.6 万辆,同比增长5.7%,其中二季度豪华品牌销量同比增长23.7%;中高端品牌销量10.8 万辆,同比下滑21%,公司豪华品牌销售大幅跑赢市场。上半年虽然新车销量下滑7.8%,但新车收入同比提升0.6%,新车单价为25.2 万元,较2019 年同期的23.1 万元提升了9.1 个百分点,主要由于豪华品牌销量占比提升所致,2020 年上半年豪华品牌收入占比75%,同比提升4 个百分点。2020 上半年公司新车毛利率同比增加0.3 个百分点,达到3%。

      网络扩张稳中有进、聚焦重点品牌和重点城市:截至2020 年6 月30 日,公司经销店总数量为365 家,较2019 年底净增加5 家。上半年新增的门店包括1 家奔驰、1 家雷克萨斯、5 家宝马(北京、深圳)和4 家丰田店。公司继续重点布局全国一线、二线和省会城市,区域聚焦华东和华南,上半年华东区域经销店占比较2019 年底提升了2 个百分点,达到31%。2020 年7 月,公司以7.2 亿元收购了6 家奔驰店和2 家捷豹路虎店面,豪华品牌占比进一步提升。

      售后和增值业务稳步提升,二手车业务表现亮眼。公司售后和精品服务业务收入上半年增长6.1%,主要受益于公司汽车保有量的持续增加以及“双保无忧”等产品对消费者的吸引。增值服务利润同比提升8%,其中二手车业务提升34%。

      据中国汽车流通协会数据,2020 年上半年全国二手车交易量为552 万辆,同比下滑19.6%,而中升控股二手车交易量为4.1 万辆,同比增长34%,大幅领先行业。公司在二手车业务的模式是通过已有渠道进行收车,不额外增加成本,未来二手车将成为公司的新的重要业务增长点。

      财务状况良好、精细化管理持续推进。公司上半年整体毛利率为9.3%,同比提升0.2 个百分点。三项费用率为6.34%,与去年同期基本保持一致。资产负债率65.06%,较2019 年微幅提升,银行贷款降低了3%。存货周转天数为29.7 天,比2019 年H1 的32 天有较明显的改善。资本开支有所控制,上半年资本性支出8.7 亿,同比下降了6.4%。公司在疫情期间的经营能力保持稳定。

      投资建议。公司作为豪华品牌经销商,在高速增长的好赛道中,合理布局品牌结构,奔驰、雷克萨斯和丰田为公司贡献较好的销量和利润。管理方面,控制成本、提高效率、优化管理是经销商必经之路,中升在日常管理实践中形成了一整套方法,并取得了显著的效果。售后业务对应的是存量市场,具有广阔的市场空间,且售后利润较高,公司在售后业务的创新和客户强黏性是公司利润的坚实基础。二手车业务快速发展,自身优势明显,未来将成为新的业务增长点。

      风险提示。1)电动车快速发展,对售后需求大幅降低。特斯拉国产化带动豪华市场电动化提速,电动车售后保养的需求将大幅减少,对传统经销商具有潜在的冲击。2)第三方后市场企业蚕食传统经销商的份额。汽车后市场的市场空间大,新入局者众多,包括独立第三方企业和整车厂的独立售后品牌,对传统经销商具有一定的影响。3)豪华品牌销量不及预期。若豪华品牌销量不及预期,将对公司的新车销量、新车毛利率等均产生较大的影响。