旗滨集团(601636)2020年半年报点评报告：受疫情影响 上半年归母净利同比下降2.4%

　　公司2020 年8 月10 日发布2020 年半年报，2020 年上半年营收38 亿元，同比下降6.8%，归母净利5.1 亿元，同比下降2.4%，归母扣非净利4.6 亿，同比增长0.03%。

    二、分析与判断

    　　受疫情影响，上半年归母净利同比下降2.4%

    　　据公司公告，2020 上半年公司生产各种优质浮法玻璃原片5839 万重箱，同比减少58万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5126 万重箱，同比减少281 万重箱。上半年实现营收38 亿元，同比下降6.8%，归母净利5.1 亿元，同比下降2.4%，归母扣非净利4.6亿，同比增长0.03%。营收同比下降6.8%主要是受疫情影响，浮法玻璃销量、价格有所下滑所致。营业成本同比下降10.8%主要是销量减少及主要原燃料价格下降所致

    　　节能玻璃开始发力，未来电子玻璃、药用玻璃将成为新的增长点。

    　　公司是国内玻璃行业领军企业，浮法玻璃市占率稳步提升。据公司公告，2019 年，全国平板玻璃产量9.3 亿重量箱，同比增长6.6%。玻璃行业主营业务收入843 亿元，增长9.8%，利润98 亿元，同比下降16.7%。公司2019 年玻璃原片产量市占率13%，产量同比增速高于行业1.4 个百分点，市占率有望进一步提升。在行业净利大幅下滑的背景下，公司净利逆势增长体现了公司成本护城河及产品差异化优势非常牢固。

    　　公司主营玻璃包含浮法玻璃、节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃四大板块。浮法玻璃的下游是传统的房地产项目需求；节能玻璃主要应用于建筑门窗、玻璃幕墙等领域，符合国家节能减排的发展目标，2019 年该板块增速285%，是近期发力点；电子玻璃主要下游是手机触控用盖板材料，2019 年需求24 亿片，同比增14%；药用玻璃的下游主要是医药行业包装材料，国内中性硼硅玻璃管主要由德国肖特、日本电气硝子和美国康宁三家公司垄断供应，价格昂贵。随着我国国民生活品质的改善和保健意识的增强，以及国家产业政策的引导，采用国际标准的中性硼硅药用玻璃是社会发展的大势所趋。未来公司布局的电子玻璃、药用玻璃将成为公司业绩新的增长点。

    　　玻璃行业加大供给侧改革力度，供需格局未来持续向好2019 年平板玻璃行业继续深入推进了供给侧结构性改革，新建平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目均纳入产能置换范围。近期，中国建材联合会联手15家专业协会共同制定了《建材行业淘汰落后产能指导目录》。玻璃行业淘汰落后产能指导目录主要内容有：1，平拉工艺平板玻璃生产线（含格法）；2，500 吨/日（含）以下建筑玻璃生产线等。我们判断随着供给侧改革力度加大，玻璃供需格局将持续优化，公司有望持续受益。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.59 元、0.70 元、0.84 元，对应PE 分别为15.5 倍、13.0 倍、10.9 倍。当前建材行业可比公司平均估值为16.3 倍，维持推荐评级。

    　　四、风险提示：

    　　四、 地产增速下滑；电子、药用玻璃产能投放放缓。