通威股份(600438)半年报点评：产能高速增长 量价齐升可期

　　事件：公司发布中报，20H1 公司实现营收187.39 亿元，yoy+16.21%；实现归母净利润10.10 亿元，yoy-30.35%。Q2 实现收入109.13 亿，同比+9.62%，环比+39.46%，归母净利润6.66 亿，同比-30.63%，环比+93.60%；业绩符合预期。

    　　疫情影响需求波动，硅料价格下行导致盈利能力有所下滑。Q2 毛利率和净利率分别为16%/6%，与一季度的17%/5%基本相当，但低于19 年同期水平。去年3 季度以来电池片和硅料价格下行带来公司盈利能力同比减少，成本和期间费用率降低使得公司盈利能力下降幅度好于价格下降幅度。

    　　20H2 硅料价格上涨，公司毛利率有望修复。随着产能退出及需求的增长，硅料供需趋紧，叠加协鑫事故和近期新疆疫情影响，硅料价格上涨的趋势较为确定，预计20 H2 公司硅料业务毛利率将大幅提升；下半年大尺寸电池片的比例上升将带来单瓦成本的下降，在需求旺盛的情况下预计下半年电池片的盈利水平也将提升。

    　　产能持续扩张，硅料和电池片规模双龙头地位稳固。20H1 公司眉山一期7.5GW 高效太阳能电池项目已投产，眉山二期及金堂一期共15GW 高效太阳能电池项目已启动，预计2021 年公司电池片产能将超40GW。硅料方面，公司新启动乐山二期4 万吨和云南保山4 万吨高纯晶硅项目建设，预计2021年底硅料产能达到16 万吨以上。

    　　投资建议：考虑到硅料和电池片上涨，我们上调公司盈利预测，调整前预计20-22 年公司归母净利润为26.80 /36.58/50.06 亿元，调整后预计公司归母净利润达44.62/48.98/58.79 亿元， yoy+69.4%/9.8%/20.0% ；EPS1.04/1.14/1.37 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：光伏装机不及预期，光伏产品价格波动，公司扩产不及预期。