7月份CPI/PPI:需求仍然疲软 CPI短暂上行源于供给压力

类别:宏观 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:许冬石 日期:2020-08-11

  1、食品价格上行带动CPI 短期走高

      CPI 环比回升,核心CPI 继续下行,未来CPI 走势以降为主,食品和非食品价格小幅波动。

      通胀环比上行,主要猪肉和蔬菜上行带动。7 月CPI 环比上行,食品价格继续大幅上涨:(1)猪肉价格上行10.3%,综合畜肉类价格上行7.4%;供给方面仍然紧张,天气炎热猪肉生长缓慢,非洲猪瘟再起导致出栏减少制约了猪肉供给;(2)蔬菜价格上行6.3%,天气炎热以及南方大水制约了蔬菜产量,带来了蔬菜运输的不变,促使蔬菜价格走高;(3)非食品价格保持平稳,车用燃料价格出现上行,这是原油价格上行带动的,旅游和衣着价格下跌,药品价格平稳。

      2、猪肉供给仍然紧平衡,蔬菜季节性上涨

      猪肉价格处于消费淡季,但供给冲击本月持续存在,未来猪肉价格变动仍然是影响CPI 最重要的原因。整体来看,猪肉市场供给仍然不足,搜猪网价格显示,猪肉在经历集中出栏后,猪肉价格在5 月下旬开始走高,整个6、7 月份持续上行。需求仍然没有起色,但供给已经开始减少,加之新冠疫情影响全球畜牧业,带来进口的小幅下行。生猪市场仍然受到非洲猪瘟的扰动,加之疫情带来的不确定性,全年供给仍然处于紧平衡,预计4 季度猪肉需求上行,猪肉价格仍然可能上行。

      7 月份蔬菜价格上行,蔬菜价格是季节性走高,与往年同期价格基本持平。天气炎热蔬菜生长放缓,加之运输保存价格上行,蔬菜产量受到影响。8 月份是传统的蔬菜价格上行月份,8 月份的天气更加不利于蔬菜的生长和运输,蔬菜价格会顺势走高。

      3、未来CPI 以降为主

      7 月份CPI 环比上行,主要是供给端的影响。消费品价格比上月上行,但服务类价格下跌,核心CPI 继续下行,通胀忧虑不大。可以看到,疫情后我国消费增速回升速度低于预期,而消费增速的缓慢使得物价上升较为困难。未来尽管经济在回升过程中,但物价翘尾水平会持续下行,尤其是2019 年下半年猪肉价格快速上行,而2020 年下半年猪肉价格可能保持震荡。服务类价格上行较为困难,其他食品价格平稳,未来CPI 以降为主。

      我国货币发行继续缓慢上行,信贷走高使得信用货币也有所上升,但货币的短暂走高并未带动居民收入增加,房地产价格基本平稳,资本市场带来的财富效应暂时未体现在消费上。通胀走高需要信用大幅放松,现阶段来看通胀仍然不具备走高条件,核心CPI 本月下降至0.5%的水平。

      8 月份翘尾影响2.0%,预计新涨价因素在0.5%左右,CPI 同比涨幅约在2.5%左右。我们预计2020 年CPI 在2.6%左右,4 季度CPI 到达低点。

      现阶段我们主要面临需求疲软的难题,这不仅是新冠疫情带来的,也是我国近年来面临的主要问题,有效需求不足。虽然有效需求可以用政府投资来弥补,但政府面临债务杠杆的约束。在我国有效需求未恢复之前,CPI 全面上行概率很小,预计在未来2-3 年左右CPI 可能低位运行。

      4、原材料价格上行带动PPI 好转

      工业生产者价格(PPI)仍然负增长,生产资料价格回升,7 月份生产继续恢复,原油价格回升,带动PPI 上行。原油价格7 月份回升,煤炭价格上行,铁矿石价格进入高位,原材料价格回升带动PPI 上行。未来要面临的主要问题仍然是需求不足,国内政策全力推进基建建设,货币有所放松,国外生产开始恢复,PPI 可能探底后缓步回升。石油天然气开采业环比上行12.0%,石油、煤炭及其他燃料加工业上行3.4%。房地产仍然受到调控的影响,新冠疫情下地方基建加码需要看落实程度。

      2020 年下半年如果基建推进,需求端可能好转,未来主要原材料价格需要看需求恢复速度。

      2020 年下半年整体需求可能好转,新冠疫情影响了短期需求,随后政府投资可能加码,加上货币政策小幅宽松,未来PPI可能缓步回升。但是如果全球面临通缩,那么PPI 好转速度可能减慢,预计