华策影视(300133):盈利能力持续提升 下半年产能优势再强化

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:林起贤/袁航 日期:2020-08-11

  事件:

      公司发布2020 年半年报,1H20 实现营业收入11.14 亿元,同比增长20.37%;归母净利润为1.47 亿元,同比增加352.77%;扣非归母净利润1.06 亿元,同比增长198.36%;2Q20 公司实现营业收入3.52 亿元,同比增长84.91%;归母净利润为3737 万元,同比增加139.62%;扣非归母净利润1933 万元,同比增长116.65%;1H20 公司实现同比扭亏,业绩符合预期。

      投资要点:

      盈利能力持续改善,下半年丰富片单储备叠加外部环境影响下库存消化加速有望带动公司业绩复苏。报告期内公司全网剧业务收入9.32 亿元(YOY+41.63%),毛利率提升10.11pct 至34.36%带动盈利能力持续改善。1H20存货周转天数545天,同比减少6.84%,外部环境影响下公司库存有望继续加速消化。报告期内公司全网剧首播6 部(《锦绣南歌》

      7 月在腾讯视频播出),取得发行许可证3 部(《你听起来很甜》于7 月由合作方取证),处于后期制作3 部。行业经过深度调整,影视供给持续出清,下半年公司优质项目储备丰富,有望率先受益。目前《长歌行》《我和我们在一起》均已杀青,《有翡》《以家人之名》等6 部剧预计下半年播出。上半年根据防疫要求影视剧开机和拍摄受阻,根据中报下半年计划开机数量为11 部,外部环境影响减缓后公司开机数量逐步恢复。

      定增方案持续加码影视制作巩固内容护城河。1H20 经营现金流净额1.62 亿元,同比增长204.54%。一方面由于公司加强回款,应收账款减少4.97 亿,另一方面得益于定制剧占比显著提升,商业模式持续优化。公司公告拟通过非公开发行募集不超过22 亿(6 个月),其中17.34 亿用于影视制作,0.97 亿用于超高清制作及媒资管理平台,3.69 亿用于补充流动资金,公司利用产能优势和资金规模持续加码影视制作。目前定增所投12 部剧中,7部已获得备案,《有翡》等3 部剧进入后期制作阶段,《亲爱的,挚爱的》等2 部剧正在拍摄中,6 部剧与下游客户签订了《预售协议》,预售合同金额约为18.58 亿元。1H20 账面在手货币资金19.11 亿也保证其优势产能。

      工业化平台赋能“内容+新消费”赛道,数字化与内容结合建立多元化商业变现机会。报告期内公司加大在版权运营、艺人经纪、音乐、营销整合、短视频领域的投入,在红人经纪、消费品品牌、直播电商等衍生业态上加强了与专业公司的合作。目前公司与网易云音乐、腾讯音乐、咪咕音乐建立战略合作关系;与姚记科技、芦鸣网络共同成立了合资公司,寻求短视频变现机会。华策影视拥有2 万多个小时的剧集内容和众多流量艺人,在MCN领域具备天然优势,平台化创意团队依托电视剧业务的丰富经验进一步为公司新衍生业务赋能。未来公司有望通与一些消费品品牌的供应链进行结合,推动公司商业模式从B2B 向B2B2C 和B2C 转变,实现衍生业务收入的扩大。

      维持盈利预测,维持“买入”评级。我们预计公司20-22 年归母净利润为4.93/5.91/7.76亿元,对应20-22 年PE 为28/23/18X。考虑到20 年公司库存加速消化,盈利能力有望恢复至较高水平,维持“买入”评级。

      风险提示:政策监管变化风险;复工进度不及预期;内容投入效果不及预期。