通威股份(600438)2020年半年报点评:盈利拐点确立 下半年有望量利齐升

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:孙克遥 日期:2020-08-11

公司动态事项

      公司发布2020年半年报。2020年上半年,公司营业总收入187.39亿元,同比增长16.21%;归母净利润10.10亿元,下滑30.35%,扣非后净利润9.59亿元,同比下滑30.78%。经营性现金流10.16亿元,同比下滑8.16%;ROE 5.02%,同比下滑4.16个百分点。

    事项点评

      硅料满产满销,成本管控卓越

      2020年上半年,公司多晶硅产线满负荷生产,产能利用率高达116%,上半年销量4.50万吨,同比增长97.04%。上半年,公司硅料环节平均生产成本3.95万元/吨,其中新产能平均生产成本3.65万元/吨,较去年同期显著改善。受益于公司卓越的成本管控能力,上半年在单晶料和多晶料均价同比分别下降14.4%和41.2%的情况下,公司高纯晶硅产品平均毛利率达到27.70%(较2019年全年水平提升了3.3个百分点),竞争力强。目前,公司高纯晶硅月产量已超过8,000吨,产品中单晶料占比已达到95%以上,并能实现N型料的批量供给。在建的乐山二期和保山一期项目合计超过8万吨产能预计将于2021年建成投产,届时将形成16-17万吨硅料产能,巩固竞争优势。

      电池片价跌拖累业绩,大尺寸提升盈利有望改善2020年上半年,公司太阳能电池片及组件业务销量7.75GW,同比增长33.75%,实现业务收入58.43亿元,同比增长0.22%。电池片业务贡献净利润约1.9亿元,同比大幅下滑,主要系上半年疫情影响下需求延后,电池片环节整体价格跌幅较大(30%左右)所致。今年上半年,公司眉山一期7.5GW高效太阳能电池项目已投产,可兼容生产21X及以下所有尺寸电池产品,目前产能爬坡中。同时,公司启动了眉山二期7.5GW及金堂一期7.5GW高效太阳能电池项目,预计2021年内投产,届时公司太阳能电池产能规模将超过40GW。公司电池片非硅成本进一步改善,预计今年上半年至0.2元/W以内,高于行业平均水平。

      目前公司电池片已经实现对市场上所有PERC电池主流的156、158、16X、18X、21X等各种尺寸的全覆盖,随着大尺寸产品占比的提升,公司电池片非硅成本有望进一步改善。

      产业链价格修复,公司盈利有望大幅回升

      随着国内竞价项目名单的发布,下游需求复苏提速;叠加上游硅料环节的事故频发,以及部分高成本海外产能的陆续停产退出,硅料端供给持续趋近,拉动价格上涨。据PVinfolink数据显示,多晶硅致密料价格已从年中的59元/kg上涨至8月初的83元/kg,涨幅超过40%。同时,由于硅料环节的化工属性,投资额较大、建设周期也较长,行业壁垒相对较高,供给或将持续趋紧,价格还有向上修复的空间。从电池片环节看,随着行业需求逐步回暖,公司电池片产品价格已较上半年低点提升10%以上,且随着下半年大尺寸产品占比的不断提升,公司电池片环节的盈利也有望持续改善。

    盈利预测与估值

      由于下游需求复苏及硅料环节供给的扰动,公司主要产品价格出现超预期上涨,因此我们上调公司盈利预测。我们预计公司2020、2021和2022年营业收入分别为466.51亿元、573.45亿元和681.72亿元,增速分别为24.22%、22.92%和18.88%;归属于母公司股东净利润分别为38.64亿元、53.75亿元和64.54亿元,增速分别为46.66%、39.11%和20.07%;全面摊薄每股EPS分别为0.9元、1.25元和1.51元,对应PE为28.41倍、20.42倍和17.01倍。我们维持公司“增持”评级。

    风险提示

      全球光伏装机不及预期,国际贸易形势变化,硅料和电池片价格修复不及预期、公司产能爬坡及技术进步不及预期。