敏芯股份(688286)：MEMS传感器空间广阔 国产替代先锋成长可期

MEMS 麦克风出货量位居全球前列，自主研发实力构建重要护城河：

    敏芯股份成立于2007 年，是以MEMS 传感器研发与销售为主的IC 设计公司，产品线包括MEMS 麦克风、MEMS 压力传感器和MEMS 惯性传感器，2019 年三大产品收入占比依次为90.07%、6.54%和3.39%。供应端，公司采取Fabless 经营模式，晶圆供应商为中芯国际、中芯绍兴和华润上华，封装代工厂为华天科技；销售端，公司主要采取经销模式，2019 年经销和直销收入占比分别为85.12%和14.88%。主要客户包括华为、传音、小米、百度、阿里巴巴、联想、索尼、LG 等。目前MEMS 麦克风参与者包括半导体厂商英飞凌、意法半导体、应美盛，和声学精密器件厂商楼氏、歌尔股份、瑞声科技等。公司2016~2018年出货量位列全球第六位、第五位和第四位。相较于国内竞争对手，公司具备MEMS 传感器芯片与ASIC 芯片的自主研发设计能力，而国内声学器件厂商仍以外购国外芯片为主。

    MEMS 打造千亿产品市场，传感器空间广阔：MEMS（Micro-ElectroMechanical System，微机电系统）就是将传统机械部件微型化，然后利用半导体加工技术将其和集成电路固定在硅晶圆上，经封装后切割组装成硅基换能器。相比传统机械系统，MEMS 有微型化、重量低、功耗低、成本低、功能多等竞争优势，已广泛应用于消费电子、汽车电子、工业自动化、医疗电子、网络与通信、国防和航空等领域。2019年全球MEMS 市场规模约152 亿美元，同比增速16%，预计2021 年达到223 亿美元。2019 年国内MEMS 市场规模约为72 亿美元，同比增速20.2%，高于全球增速水平，预计2021 年达到121 美元。MEMS 产品以传感器为主，MEMS 执行器领域仅射频MEMS 和喷墨打印头市场规模相对较大。根据招股书，公司目前所处的MEMS 麦克风、压力传感器和惯性传感器领域在整个MEMS 行业市场规模中合计占比超过50%。

    公司具备芯片自主设计能力，竞争优势显著。MEMS 传感器一般由MEMS 芯片和与之配套的ASIC 芯片构成，公司具备MEMS 传感器芯片与ASIC 芯片的自主研发设计能力，较同行业声学器件商拥有显著优势。虽然公司采用轻资产的Fabless 经营模式，但是由于MEMS 行业特殊性（不同传感器对应不同工艺路线），公司深度参与制造与封装环节的工艺开发和优化。目前公司已实现设计、制造和封装全生产环节国产化，与中芯国际，华润上华及华天科技等第三方代工厂建立起良好合作关系，形成了优质稳定的供应链。

    投资建议：我们预计公司2020 年~2022 年营业收入分别为3.54 亿元（+25%）、4.34 亿元（+22%）和5.20 亿元（+20%），归母净利润分别为0.64 亿元（+7.77%）、0.78 亿元（+21.01%）和0.92 亿元（+19.10%），对应EPS 分别为 1.21 元、1.46 元、1.74 元。我们看好公司在MEMS 传感器国产化领域的技术先锋地位，首次覆盖，给予买入-A 投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧；产品价格大幅下滑；涉及专利诉讼的风险。