塔牌集团(002233):业绩表现亮眼 高分红回馈股东

类别:公司 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:闫广 日期:2020-08-11

事件:公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营收27.99亿元,同比下滑2.1%,归母净利润为9.19 亿元(+31.15%),扣非归母净利润8.29 亿元(+46.92%);其中Q2 实现营收18.08 亿元(+22.19%),归母净利润为5.96 亿元(+116.73%),扣非归母净利润4.98 亿元(+101.14%)。

    点评:

    Q2 量价齐升推动上半年业绩超预期。2020 年上半年公司实现水泥熟料销量675.67 万吨,同比下滑18.12%,其中Q2 水泥销量约470 万吨,同比增长5.54%,一举扭转Q1 销量大幅下滑的颓势,得益于进入4 月份全国复工复产加速,基建与地产齐发力,水泥需求逐月好转,4-6月份广东省水泥产量分别增长4.24%、9.98%、6.32%;粤东地区基建需求占比较高,在基建逆周期调节逐渐加码的背景下,下半年需求仍有支撑;我们测算,Q2 吨出厂价约367 元,同比提升约50 元/吨;Q2吨成本约206 元,同比减少约14 元/吨,得益于煤价下行以及Q2 产能发挥率较高,Q2 吨毛利约161 元/吨,同比增长约65 元/吨,依然维持高盈利水平,吨三费约20 元/吨,同比增长约1 元/吨,管理水平位居行业前列。

    现金流充沛,高分红回馈股东。截止报告期末,公司经营性净现金流为5.41 亿元,同比增长92.3%,其中在手现金及交易型金融资产为35.34 亿元,同比增长34.58%,资产负债率仅为13.4%,长短期借款均为0,充足的现金流一方面保证各项业务的有序推进,另一方面,高分红回馈股东,公司2020 年中期计划拟以11.88 亿股本为基数,向全体股东每10 股派发现金股利3.2 元,分红比例约41.4%,继续维持高分红,若下半年仍维持此分红比例,按当前市值计算股息率为4-5%,高分红对长期投资者极具吸引力。

    第二条万吨线已于4 月底投产,产能逆势扩张提供增量。公司文福第二条万吨线已于4 月29 号点火投产,且在Q2 末熟料产量已达到1 万吨/天的设计产能,能耗指标也稳步提升;随着第二条万吨线投产公司水泥总产能将达到2200 万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。

    下半年将延续高景气度,大湾区建设提振中期需求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,截止到8 月中旬,广东地区库存降至5 成左右,出货率恢复至9 成以上,若天气晴好,需求旺盛产销率超过100%,我们认为,近期国家再次下发专项债1.26 万亿,累计达3.55 万亿,按照前期流向基建领域超7 成比例拉看,基建端仍受到资金端支持,下半年基建投资确定性回升;而广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销2180 万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度,下半年业绩有望更进一步。

    投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们预计公司2020-2021 年公司EPS 分别为1.73(+19.11%)和1.81(+7.91%),对应20-21 年PE 估值分别为8.3 和7.9 倍,上调目标价至20.76 元(原目标价位17.3 元),维持 “买入”评级。

    风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;