华兰生物(002007)2020H1点评:二季度逐步恢复 上半年表现平稳

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/赵磊 日期:2020-08-11

事件:2020 年8 月10 日,公司发布2020 年半年报。2020 年上半年公司实现营业收入13.87 亿元,同比下滑1.1%;归母净利润5.12 亿元,同比增长0.9%;扣非归母净利润4.65 亿元,同比增长0.72%。经营性现金流净额4.72 亿元,同比下滑12.63%。

    疫情影响后Q2 逐步恢复、上半年表现平稳,其中静丙增长11%。2020 年上半年公司血制品业务实现收入13.87 亿元、同比增长0.31%,其中白蛋白收入4.60 亿、同比下滑9.81%,静丙收入5.25 亿、同比增长11.21%,其他血制品4.01 亿、同比增长0.36%。上半年受疫情影响,血制品的静丙等在新冠病人救治中发挥一定作用,但同时医院其余正常就诊量Q1 大幅下降,因此白蛋白收入有所下降、静丙实现11%的突出增长。四价流感疫苗7 月份逐步开始签发、收入主要在下半年体现,上半年没有贡献。在国内疫情逐步趋于稳定、新增患者数处于低位的情况下,第二季度公司经营逐步恢复。2020 年第二季度单季度公司实现收入7.09 亿元(0.31%+)、归母净利润2.64 亿元(6.86%+)。

    第二季度单季度毛利率58.10%,相比2020Q1 有所下降,我们预计主要与逐步加大献浆员鼓励力度、生产成本结算等因素有关,处于正常水平。

    四价流感疫苗7 月份逐步开始批签发,全年有望实现翻番增长。2020 年7 月流感疫苗开始本年度的签发,累计237 万瓶,其中四价188 万瓶。华兰生物四价130 万瓶、三价暂无,公司占整体流感疫苗批签发的55%、占四价流感疫苗批签发的69%。我们预计受疫情教育带来的流感预防接种认知度不断提升,2020 年公司四价流感疫苗销售有望实现翻番增长。

    继续加码研发投入,单抗、疫苗、血制品在研项目有序推进。2020 年上半年公司销售费用8556 万元、费用率6.17%,和2029 年同期相比下降1 个百分点,预计主要是受一季度疫情影响导致销售工作开展频次减少。管理费用1.09亿元、费用率7.89%,费用率小幅提升0.9 个百分点。上半年研发费用7957万元,费用率5.74%,费用率继续提升将近1 个百分点。2020 年上半年公司继续加速推进研发项目,新一代静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》,重组Exendin-4-Fc 融合蛋白注射液申报临床并被受理。基因子公司目前已有7个单抗品种取得临床试验批件,其中阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗均已进入临床Ⅲ期。

    2020 年上半年公司期末存货余额12.44 亿元,占资产比重15.93%,和2020Q1相比绝对值增加1 亿元左右。应收账款及票据9.15 亿元,绝对额和2020Q1相比下降3 亿元,占收入比重下降至65.96%。回款逐步恢复正常,经营性现金流和2020Q1 相比大幅好转。

    盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为47.08、54.90 和65.21 亿元,同比增长27.25%、16.62%、18.78%,归母净利润分别为17.09、19.84 和23.45 亿元,同比增长33.16%、16.10%、18.17%,对应EPS 为0.93、1.08、1.28 元。公司是血制品龙头之一,2020 年受疫情影响血制品供应趋紧,四价流感疫苗认知度不断提升带来持续较快放量,同时四大单抗进入临床Ⅲ期、打造长期业绩发展基石,维持“买入”评级。

    风险提示:血制品价格波动的风险,采浆量不及预期的风险,四价流感疫苗竞争加剧的风险,单抗业务研发进度不及预期的风险。