华兰生物(002007)：血制品销售稳定 流感疫苗即将迎来放量

疫情拉动静丙销售去库存，白蛋白短期销售下滑。

    公司发布2020 半年报，实现收入13.87 亿元（-1%）、归母净利润5.12 亿元（+1%）、扣非后归母净利润4.65 亿元（+1%）；2020Q2 单季度实现7.09 亿元（持平）、归母净利润2.64 亿元（+7%）、扣非后归母净利润2.22 亿元（持平）。分产品来看，上半年血制品实现收入13.87 亿元（持平），毛利率提升1.22pp 至59.99%；其中白蛋白实现收入4.60 亿元（-10%），主要是因为新冠疫情导致医院患者流量减少；静丙实现收入5.25 亿元（+11%），主要是因为Q1 新冠疫情防护拉动静丙销售；其他血制品实现收入4.01 亿元（持平），市场需求刚性。疫苗业务实现收入-579 万元（-148%）。2020 年至今，四价流感疫苗已批签发130万支，下半年为流感疫苗批签发和销售高峰期，疫情提升疫苗接种意识，流感疫苗销量有望创新高。

    新冠疫苗净利润有望达到378 亿元，华兰生物多条技术路径共同推进。

    全球新冠疫情持续蔓延，美国、巴西、俄罗斯国仍然是重灾区，我国仍存在局部爆发风险。疫苗是控制新冠疫情最有力的武器，将给疫苗产业带来显著的业绩弹性。我国14 亿人，新冠疫苗接种率最保守达到WHO 推荐的25%，中性40%，乐观60%。每人接种2 支，单支净利润15 元，单人份净利润30元，中性假设下净利润168 亿元。发展中国家超40 亿人，中性假设下达到25%，70%选择中国生产的低成本疫苗，对应净利润210 亿元。国内新冠疫苗企业净利润有望达到378 亿元。华兰生物采用鼻喷流感病毒载体疫苗、灭活疫苗等技术路径，推动新冠疫苗研发。

    疫苗公司引入战投，产品管线丰富。

    疫苗公司引入高瓴骅盈和晨壹启明作为战略投资者，持股比例分别为9%和6%。疫苗公司目前主要产品为三价和四价流感疫苗，核心产品四价流感疫苗批签发量从2018 年的512 万支提升到2019 年的836 万支，未来峰值销量不低于2000 万支，成长潜力巨大。疫苗公司研发管线众多，狂犬疫苗（Vero 细胞）和破伤风疫苗已申报上市，儿童四价流感疫苗和AC 结合疫苗处于临床3期，H7N9 流感疫苗处于临床2 期，手足口病疫苗、Hib 疫苗等产品处于临床申请中。丰富的产品管线陆续上市，将推动疫苗业务持续高增长。

    投资建议

    维持盈利预测不变，预计2020-2022 年归母净利润为16.12 亿元/18.82 亿元/21.82 亿元，PE 为69 倍/59 倍/51 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情导致采浆量低于预期；产品价格波动风险。