洽洽食品(002557):2Q业绩加速增长预期兑现 料2H趋势持续向好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王亦沁/吕若晨 日期:2020-08-11

  1H20 业绩好于我们的预期

      公司公布1H20 业绩:收入22.9 亿元,同比+15.5%;归母净利润3.0 亿元,同比+34.0%。其中2Q 单季收入11.5 亿元,同比+21.1%,归母净利润1.5 亿元,同比+37.4%,业绩好于我们的预期,主因葵花籽业务增长超预期。

      发展趋势

      2Q 葵花籽/坚果收入增速提升,2H 料受益于旺季催化趋势向好。

      公司1H20 葵花子类收入16.9 亿(同增23.1%),坚果类收入3.1亿(同增9.7%),其中红袋/蓝袋分别同增约20%,原香瓜子受益于原料品质提升实现同增约30%,小黄袋同增约中高个位数;我们推断2Q 各品类收入增长均较1Q 有所提速,其中葵花籽业务增长较为超出我们的预期,剔除2Q 补库存红利影响,业务增速亦保持较快水平,市场份额持续提升。公司电商渠道1H 收入同比增长约25%,快于整体平均水平。展望全年,我们预计2H 收入将受益于旺季催化、营销投入加大、每日坚果系列加速增长、电商持续快速增长而延续整体稳健增长趋势。

      2Q 葵花籽毛利率波动主因原料升级,坚果/电商盈利能力抬升。

      公司1H 综合毛利率为32.2%,同比+0.4ppt,其中葵花子类毛利率33.1%,同比-2.2%,我们判断主因原香瓜子原料升级所致,坚果类毛利率26.9%,同比+5.7ppt,我们判断生产效率提升且趋势有望在2H 延续;电商渠道毛利率19.4%,同比+2.7ppt。我们预计2H坚果生产效率提升将持续为业务毛利率抬升做出正向贡献,原料成本波动今年总体可控,综合毛利率水平有望保持稳定。

      料2H 销售费用率抬升,有助拉动旺季销售。1H 销售费用率11.8%,同比-1.7ppt,其中广告促销费用率同比-2.1ppt,我们认为主因1H受疫情影响市场推广活动投放节奏所致。展望2H,我们认为随着疫情缓解和营销活动恢复,公司将逐步加大以分众广告为代表的销售费用,配合战略新品和坚果产品矩阵的推广,我们看好销售费用加大投放将撬动旺季销售收入的增长。

      盈利预测与估值

      由于1H 坚果业务表现超预期以及销售费用率压缩幅度超预期,我们上调2020/2021 年净利润5.6%/6.7%至7.51 亿元/8.66 亿元,上调目标价9%至72 元,对应2020/2021 年49/42 倍P/E,现价对应2020/2021 年43/38 倍P/E,有13%上行空间,维持跑赢行业评级。

      风险

      行业增速放缓,疫情持续发酵,新品不达预期,食品安全事件