华兰生物(002007)：血制品板块维持平稳 下半年疫苗板块有望快速增长

　　1H20 业绩稍低于我们的预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入13.87 亿元，同比减少1.1%；归母净利润5.12 亿元，同比增长0.9%，对应每股盈利0.28 元，稍低于我们的预期，主要系公司血制品板块批签发放缓所致。

    　　发展趋势

    　　血制品维持平稳，静丙占比继续提升。上半年血制品基本维持平稳，实现收入14 亿，同比增长0.3%，主要受公司血制品批签发增速放缓所致；静丙占比持续提升，1H20 血制品中静丙销售额占比为38%，较2019 年提升4pct，白蛋白占比从2019 年的37%下降为33%。由于一季度采浆收到疫情影响，我们预计下半年血制品供应趋紧，单价有有望得到提升。

    　　疫苗板块下半年有望快速增长。上半年公司疫苗板块收入为负，主要是部分疫苗退货所致。流感疫苗主要在下半年进行接种，由于国内流感疫苗接种率尚处在较低水平，2019 年在儿童和老年人中渗透率仍不足10%，我们预计公司随着公司产能扩张，下半年流感疫苗有望维持较高的增长。同时公司的狂犬病疫苗已经进入三合一审评阶段。

    　　单抗药物研发稳步推进。公司的单抗药物研发稳步推进，阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗正在开展III 期临床研究，德尼单抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入I 期临床阶段，另有多个多款临床前阶段的单抗药物正在推进。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年69.5 倍/60.5 倍市盈率。考虑到板块估值中枢上移，我们维持跑赢行业评级，上调目标价44.4%至65.00 元，对应64.7 倍2021 年市盈率，较当前股价有7.1%的上行空间。

    　　风险

    　　行业政策风险，疫苗销售的波动性。