御家汇(300740):Q2营收增53%持续印证拐点逻辑 重申TOPPICK

类别:创业板 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:樊俊豪 日期:2020-08-11

  1H20 业绩超我们预期

      御家汇公布2020 年上半年业绩:收入14.14 亿元,同比增长45.4%;归母净利润3362.84 万元,同比高增464%,Q2 单季度净利润已超过2019 全年水平,好于我们预期,主因公司发力品牌升级与营销创新,带动盈利能力持续提升;扣非后净利润同比高增874%。分季度看,Q1/Q2 营收同比分别+34.0%/+52.9%,净利润同比分别+490%/+462%,营收端已实现4Q19 以来连续三个季度增长提速,盈利能力亦快速恢复(2Q20 净利率恢复至3.4%),且存货周转改善明显,持续验证我们此前对公司经营拐点和利润弹性的判断。

      发展趋势

      1、核心经营指标连续三季度向好,持续印证经营拐点判断。1)收入端:Q2 公司聚焦爆款打造,主品牌旗下氨基酸泥浆面膜月销突破50 万瓶,并推出九法面膜,卡位200 元以上价格带,推进品牌升级,带动营收快速增长;第二梯队品牌快速崛起,御MEN 旗舰店1H20 销售同增667%,竹炭面膜登顶天猫男士洁面榜第三位;代理品牌持续放量,KIKO 跻身云集口红榜前三,防晒粉饼618 销售同增343%,充分展现其跨品类运营实力;2)利润端:受益于品牌升级及品类优化(1H20 贴片面膜营收占比降至27%,非贴片面膜增至13%,水乳膏霜增至50%),1H20 毛利率同比+4.1ppt 至51.4%,其中Q2 同比+6.9ppt 至52.0%;销售费率2Q20/1H20 分别同增5.4/2.7ppt,我们认为与其发力KOL 营销、直播带货等新营销策略相符;同时代理业务盈利明显提升;1H20 净利率修复至2.4%。

      2、我们预计下半年公司经营业绩快速增长势头有望延续。驱动力:

      1)自有品牌:据我们监测的第三方爬虫数据,御泥坊天猫旗舰店7 月销售额同比+195%,销售量同比+155%,实现量价齐升,印证公司爆款打造与产品升级释放的增长潜力;2)代理业务:公司2019 年起全面承接强生中国多个品牌线上代理业务,目前已进入销售放量与盈利改善的收获期;且下半年公司计划进一步承接强生品牌在淘系以外平台运营,我们预计有望进一步贡献业绩增量。

      3、重申Top pick,看好公司业绩释放弹性与中长期成长空间。市场普遍关注公司未来的利润弹性释放空间及可持续性,我们认为公司利润弹性来源于:品类结构持续优化驱动毛利率上行、新营销能力持续强化驱动费用投放效率提升,以及代理业务步入收获期的业绩贡献,支撑这些因素的背后是公司2019 年以来的一系列变革举措正逐步显效。结合公司线上运营及品牌孵化实力,我们认为其业绩修复具有较强可持续性。

      盈利预测与估值

      基于公司基本面持续向好趋势,上调2020-21e 净利润20%/13%至1.16/2.38 亿元,分别对应净利率3.4%/5.6%。当前股价对应2021e42xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整上调目标价25%至33.5 元,对应58 倍2021eP/E,有38%上行空间。

      风险

      行业竞争持续加剧;爆款打造不及预期。