宏观经济点评：出口的“韧性”与远景

　　需求修复、替代效应等支持出口“韧性”，关注疫苗等对美欧复苏进度等影响2 季度以来，我国出口屡超预期、呈现较强“韧性”，市场对“韧性”来源关注较多。疫情影响下，美、欧2 季度GDP 同比增速普遍跌至-10%上下、创历史新低，但我国出口表现却屡超预期，单月同比增速震荡回升、7 月达7.2%，前7 个月出口累计同比增速-4.1%；相较韩国等其他出口型经济体，我国出口也表现较好。

    　　疫情催生防疫物资、“宅经济”等消费品需求，叠加国内复产较早对海外产能的“替代效应”等，部分解释出口“韧性”。我国在消费品领域具备较强优势，口罩类、手机类出口占全球比重均在4 成左右；这类消费品占我国全部商品出口比重约两成，拉动2 季度出口增速近7 个百分点。此外，我国工业生产修复较早较快、4 月即基本恢复，国内产能对海外的“替代效应”也对出口起到一定提振。

    　　6 月以来，伴随部分国家推行复产复工，我国部分零部件、设备等生产所需商品，出口也在好转，对欧美改善尤为明显。6 月以来，非防疫物资等商品出口增速有所回升，7 月年内首次重回正增长；生产所需零部件和设备等，出口跌幅都在收窄。分国别来看，伴随美欧复产复工，我国对其出口化工品、电气机械等出口增速明显改善；东盟等新兴经济体，防疫物资、劳动密集型消费品需求加快增长。

    　　结合美欧等主要经济体的经济表现、德国等出口型经济体的出口来看，外需最差的阶段已经过去。中短期来看，我国出口将延续修复态势，改善幅度或受疫情发展、美欧经济修复节奏等扰动。疫苗研发进度，将是影响全球经济修复进度的重要变量。部分经济体实际利率已降至历史低位、经济具备周期复苏能力；伴随后续疫苗顺利研发、投入市场，美国等经济复苏力度、及对外需的拉动等值得关注。

    　　高频数据：菜价持平前周、肉价上涨，人民币对美元升值，商品价格多数上涨【通胀观察】蔬菜价格持平前周，猪肉批发价上涨。28 种蔬菜平均批发价持平前周，仍为4.44 元/公斤；猪肉平均批发价环比上升0.3%，至48.47 元/公斤。

    　　【汇率表现】美元指数继续回落，人民币对美元升值。上周美元指数下跌0.08%，周五收于93.41。美元兑人民币汇率收于6.96，人民币对美元周环比升值0.28%。

    　　【大宗商品】商品价格多数上涨，贵金属指数领涨。南华商品综合指数上涨1.6%；细分品种中白银指数领涨，周环比涨幅15.2%；豆粕指数领跌，周环比下跌2.2%。

    　　中观行业：商品房成交面积增加，玻璃价格继续上涨，国际原油结算价走高【下游】商品房成交面积增加，土地市场量涨价跌。30 城商品房成交面积增加6.3%，二、三线城市上涨，一线城市回落；土地成交溢价率下降3.4 个百分点。

    　　【中游】钢价、水泥价格、玻璃价格均上涨。Myspic 钢价周环比上涨1.5%，水泥价格上涨1.6%、玻璃价格上涨4.8%；橡胶价格较前周上涨1.3 个百分点。

    　　【上游】原油结算价走高，有色金属价格有涨有跌。布伦特和WTI 原油期货结算价格分别上涨5.0%、2.4%，LME 铜3 个月期货价格下降、铝铅锌价格上涨。

    　　风险提示：国内外宏观经济、政策思路等出现大幅调整。