东宏股份(603856):复合管道龙头 产能扩张展宏图

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:杜市伟/申浩/冯晨阳/潘莹练 日期:2020-08-11

  深耕塑料管道、复合管道、防腐金属管道多年的头部企业,业务覆盖给排水、工矿和燃气等领域,上市至今产能翻倍步入发展快车道。公司深耕管道行业近20 年,复合管材管件收入位于行业头部,2019 年收入约18.4 亿元、归母净利润约2.0 亿元,下游应用包括给排水、工矿(煤矿为主)和燃气工程。

      上市后公司步入发展快车道,上市三年公司产能翻倍至约24.8 万吨,收入复合增速17.8%、归母净利润复合增速27.3%。

      “两新一重”及近期洪水频发,水利亟需补短板。今年政府工作报告提出投资重点支持“两新一重”,其中水利建设既是新型城市化的内容也是“一重”

      之一,叠加近期洪水频发,水利建设补短板蓄势待发,我们预计水利亟需补短板,水利投资力度或加大。公司2019 年给排水收入占主营业务的54%,且产品用于南水北调、引黄济临等大型水利工程,我们认为公司项目背书有助于承接水利投资带来的旺盛需求。

      受益于国际油价低位运行,公司PE 毛利率望提升。公司PE 管材管件主要成本为HDPE 为主的原材料,其毛利率与HDPE 价格呈现出明显的反比例关系,HDPE 价格又与国际油价呈现出较好的同步性,近期国际油价低位运行,公司毛利率或有提升可能。假定2020 年HDPE 均价同比下降15%、其占PE管材管件成本比例80%、原毛利率30%,那么PE 管材管件毛利率将提升8.4pct,即便考虑到公司产品价格或有一定幅度下降,我们预计公司PE 管材管件业务毛利率仍有望提升。

      PE 类管材管件投资回报率高,公司加杠杆空间大,成长潜力十足。公司PE类管材管件投资利润率超过30%,2020 年3 月底资产负债率仅18.13%,公司加杠杆空间大。结合上述两点,我们认为公司未来成长潜力十足。

      给予“优于大市”评级。“两新一重”将带动水利投资旺盛,PE 管材管件受益于低油价带动的成本下滑,公司管理出色,费用率处同行业低位,公司产品投资回报率高且加杠杆空间大,上市后公司产能翻倍。我们预计公司2020~2022 年公司归母净利润分别为2.70、3.24、3.81 亿元,对应EPS 分别约1.05、1.26、1.49 元/股,我们给予公司2020 年PE 16~20 倍,合理价值区间16.80~21.00 元。首次覆盖,给予“优于大市”评级。

      风险提示。产能过剩风险、应收账款风险。