非银金融行业周观点：公募REITS拓宽投资渠道选择 券商业绩提升持续验证

核心观点

    基础设施REITs 产品即将问世，盘活基础设施存量资产，丰富投资品种。证监会本周正式发布公募基础设施基金（REITs）指引。基础设施REITs 采用“公募基金+基础设施ABS”的产品结构，1）要求80%+基金资产投资于基础设施ABS 并持有所有份额，而基金通过基础设施ABS 持有底层项目全部股权、完全所有权或经营权；2）基金管理人对底层项目进行主动管理以获取稳定现金流；3）采取封闭式管理，收益分配比例不低于90%。基础设施REITs 试点将填补我国公墓REITs 产品空白，有效盘活基础设施存量资产，为各类社会资本提供创新不动产投资品种，丰富投资组合选择；同时此次基础设施REITs试点将为后续公募REITs 产品的全面发展积累经验并奠定基础，提升不动产直融比重，增强资本市场支持实体经济质效。

    询价定价方式与完善的发售安排，引导基础设施REITs 市场化运作。基础设施REITs 将借鉴海外公募REITs 的成熟做法，经证监会注册后采取网下询价确定认购价格，管理人或财务顾问受委托办理路演推介、询价、定价、配售等业务活动：1）原始权益人必须参与战略配售，配售比例不低于20%，限售期分别为：20%以下部分至少60 个月，以上部分36 个月。其他机构投资者参与战略配售比例由管理人确定，限售期至少12 个月。2）询价对象仅限券商、基金公司、险企、财务公司、商行及理财子公司等专业机构投资者。3）扣除战略配售部分后，向网下投资者发售比例不低于70%。4）公众投资者按照询价确定的价格认购，并需满足适当性管理规定。询价定价方式与发售安排确保了基础设施REITs 的高度市场化运作，并有效地保障了投资者权益。

    7 月上市券商业绩环比+60%，同比+180%。披露月度经营数据的全部45 家券商（合并口径）7 月营收合计488.38 亿，环比增长36%，可比口径同比增长123%；合计净利润218.41 亿元，环比增长60%，可比口径同比增长180%；中信证券、中信建投、海通证券7 月净利润位列前三，分别为22.39 亿元、16.98 亿元、14.60 亿元，东方证券、国联证券、华鑫证券环比增速位列前三，分别为1016%、481%、411%（已剔除各券商子公司分红，考虑所得税影响，如有；自2020 年1 月31 日起，对中信华南进行追溯调整）。中信证券、国泰君安、中信建投1-7 月累计净利润位列前三，分别为88.26 亿元、62.04 亿元、59.46 亿元。天风证券、第一创业、国元证券累计同比增速位列前三，分别为169%、128%、113%。

    投资建议与投资标的

    当前非银板块的整体公募基金持仓处于历史低位，后续上涨动能充足。

    保险当前的投资主线定位于后周期博弹性的逻辑，维持行业看好评级。同时考虑到今年EV 增速仍将保持稳健增长，仍能维持在15%-17%左右的增速预期，对股价形成较强的支撑效应。后续建议关注中国人寿（601628，未评级）、新华保险（601336，未评级）、中国平安（601318，未评级）。

    券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃度、风险偏好中枢的上移以及政策利好的持续催化，且业绩提升确定性高并有望超预期，维持看好评级。建议重点关注华泰证券（601688，增持）、中信证券（600030，增持）、中信建投（601066，增持），建议关注第一创业（002797，未评级）、中泰证券（600918，增持）。

    风险提示

    系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严，长端利率超预期。