信用周报:债基申报条件收紧 可能带来哪些影响?

类别:债券 机构:华创证券有限责任公司 研究员:周冠南/杜渐 日期:2020-08-11

据中国证券报报道,近期监管针对投资信用债的债券基金申报要求收紧,要求投资范围中包含AAA 级以下品种的,其基金合同需明确信用债投资策略。新的监管规定或旨在限制风险应对能力较弱的公募机构参与潜在风险较高的信用债投资。

    公募机构持仓现状:信用债下沉策略主要运用于城投债。二季度基金重仓的信用债中,AA+及以下级别主要是城投债,合计占重仓总规模的3.9%,而中低评级的产业债占重仓总规模的2.5%,较去年四季度的对应占比分别提高1.8个百分点、降低6.2 个百分点。

    值得关注的是,重仓债的市值占基金总净值的比例较低,只能有限反映所有持仓的等级分布情况。公募债基的投资分散度比较高,有的基金重仓券公允价值 / 基金净值总额甚至不到10%,加之公募基金在重仓券的选择上偏稳健,故重仓等级分布也难以代表全部持仓的情况,因此监管实际影响的范围和程度可能更大。

    申报收紧后,信用市场可能发生哪些变化?

    (1)信用分层现象更加突出,低等级利差继续收窄幅度有限。大型公募机构的下沉优势更加突出,公募机构整体与其他非银机构在票息、杠杆等方面的差距进一步拉大。此外,中低级品种需求下降也可能导致弱资质主体融资成本上升,加剧信用分层现象。

    (2)主体评级上调或继续增多,公募基金偏好更集中。公募机构下沉局部受限,可能令发行主体上调外部评级的需求增强,未来对于机构信用研究实力的考验将更大。AAA 评级但风险也偏高的主体更多,将导致未来市场信用风险向中高等级迁移。

    (3)债基对投资策略更趋同。由于未来公募基金下沉有限,因此机构或更倾向于拉久期、加杠杆等策略,这对风险偏好高的基金影响更大。

    风险提示:公募债基落实新的监管要求进度偏慢。