每周经济观察2020年第32期:下半年财政支出增速的一个谬误

类别:宏观 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张瑜/陆银波 日期:2020-08-11

一、下半年财政支出增速的一个谬误

    今年上半年财政支出进度明显偏慢,“一本账”一般公共预算支出在传统支出大月6 月下滑14.4%,市场对下半年财政发力空间抱有期待,并普遍采用合并一、二本账的广义财政视角观察下半年财政发力空间。其中一种常见说法为“全年广义财政支出将达37.39 万亿,下半年广义财政支出至少要增长24%左右”,我们认为这种说法存在谬误。

    (一)这种说法错在哪里?

    “全年要花37.39 万亿”应是将一、二本账支出预算目标24.79 万亿与12.61万亿直接加总的结果,这种算法高估了广义财政支出目标:由于二本账预算支出为“相关支出”,本身已包含了二本账收大于支资金中调入一本账的部分,将两本账支出目标简单加总将重复计算该部分,导致全年广义财政支出目标偏高,继而导致据此计算的下半年广义财政支出增速偏高。

    (二)什么是二本账调入?这种现象是今年特有的吗?

    “以收定支”意味着二本账收大于支是一种常态,而近年来新增专项债发行规模不断扩大,导致二本账盈余不断增长,“自求平衡”要求这部分盈余要么调给其他“账本”使用,要么在二本账内部及时消化,两者分别对应了“调入一般公共预算资金”和“结转下年支出”两条使用路径。 2015~2019 年,从二本账调入一本账的部分已由不足1000 亿上升到1.2 万亿。

    (三)今年二本账调入的规模能达到多少?

    考虑两种情形:一是未来财政困难局面可能延续,即便年内财政积极盘活存量补充结转结余资金,也将尽可能多给后续年份“留余粮”,地方财政仍主要靠二本账调入应对缺口,预计年内使用结转结余资金0~3000 亿。二是今年地方财政收支压力空前,收入预算目标可能无法完成,地方一本账需使用的结转结余和调入资金可能较2.11 万亿更多,预计在2.11~2.5 万亿。两种情形下全年二本账调入规模在1.73~2.12 万亿。

    (四)下半年广义财政支出增速是多少?

    将约2 万亿重复计算的二本账调入部分剔除后,下半年政府性基金支出增速区间10.1%~17.3%(二季度39.4%),对应下半年广义财政支出增速区间12.7%~15%(二季度4.1%)。可见“24%左右”的下半年广义财政支出增速存在明显高估。

    二、每周经济观察

    需求端,螺纹的表观消费出现明显上行,显示降雨季过后,基建、地产施工在8 月明显好转。地产景气依然较高。生产端,水泥价格止跌回升。与螺纹表观消费回升交叉验证,基建、地产施工链条在明显好转。通胀方面,食品价格回落,猪肉价格高位震荡,鸡蛋、蔬菜价格上扬。资金方面,国债长端利率上行,货币政策定力增强。地方债方面,新增专项债节奏再起,半月发行已近3000亿;进出口方面,7 月国内出口大超预期,上调全年出口增速预测值(由-7%上修至-2.5%~2%区间)。汇率方面,本周美元指数继续下行,人民币汇率中间价升值至6.94 附近,中美情绪突变仍会是人民币汇率的潜在风险点。

    风险提示:全球疫情反复。